Августовский Monthly Treasury Statement показал федеральный дефицит в размере $166,8 млрд, доведя разрыв за 2026 финансовый год до $1,97 трлн — в целом без изменений относительно темпов прошлого года — при заявленном объёме госдолга $40 трлн. На каждый $1 собранных в этом году доходов правительство потратило $1,41, в результате 28,9% расходов 2026 фингода финансировались за счёт заимствований. Заголовочные августовские показатели были искажены календарными сдвигами; с поправкой на расходы, перенесённые на июль, августовский дефицит увеличивается до $248 млрд, что на $7 млрд выше уровня августа 2025 года. Доходы в августе составили $360,03 млрд, включая чистые поступления от тарифов в $12,84 млрд — первый положительный месяц с апреля, — при этом возвраты тарифов снизились до $10,54 млрд с $33,38 млрд в июле. За один месяц до конца периода доходы достигли $4,85 трлн, что на 3,3% больше в годовом выражении.
Расходы оставались повышенными: $526,83 млрд в августе, или около $608 млрд с учётом календарных эффектов, по сравнению с $689 млрд в августе 2025 года. Расходы за первые 11 месяцев достигли $6,81 трлн, что на 2,2% больше, чем за аналогичный период 2025 года; итог прошлого года составил чуть более $7 трлн, в среднем $583,3 млрд в месяц или $19,2 млрд в день. Прогнозы CBO оценивают чистые расходы (net outlays) в $7,449 трлн в 2026 фингоду, $7,772 трлн в 2027 фингоду и $8,151 трлн в 2028 фингоду. Валовые процентные расходы Минфина (Treasury gross interest) составили $97,7 млрд в августе против $117,57 млрд в июле, доведя накопленные с начала года процентные расходы до $1,27 трлн — примерно на 13% выше — после $1,2 трлн в 2025 фингоду (рост на 7,3% к 2024 году); чистые процентные расходы (net interest outlays) составили $86 млрд в августе, а за 11 месяцев процентные выплаты превысили расходы на национальную оборону ($876 млрд) и Medicare ($979 млрд); выше оставались лишь выплаты по Social Security — $1,5 трлн.
Фискальные дефициты и долг как драйвер рыночного риска
Мы не можем позволить себе зацикливаться на том, проведёт ли ФРС в этом месяце ещё одно повышение ставки на 25 б.п. При том что госдолг быстро приближается к $40 трлн, именно колоссальный фискальный дефицит является реальным драйвером рыночного риска. Этот бесконечный поток новых выпусков госдолга неизбежно исказит кривую доходности UST.
Мы рекомендуем трейдерам деривативов в ближайшие недели занимать позиции на усиление крутизны кривой. При текущей доходности 10-летних UST около 4,10% давление, связанное с финансированием дефицита в $1,97 трлн, вероятно, подтолкнёт долгосрочные доходности вверх. Покупка put-опционов на ETF на длинные казначейские бумаги, такие как TLT, — отличный способ отыграть это движение.
Позиционирование под изменения кривой доходности и волатильность ставок
На коротком конце кривой мы бы ставили против нарратива о длительном сохранении высоких ставок. Поскольку чистые процентные выплаты достигли ошеломляющих $1,27 трлн за первые одиннадцать месяцев 2026 фингода, правительство не может позволить себе высокие ставки ещё долго. Мы предпочитаем покупать call-опционы на фьючерсы SOFR, ожидая, что ФРС будет вынуждена сделать паузу или развернуть курс раньше, чем предполагается.
Волатильность ставок сейчас дешёвая, поскольку мейнстрим-аналитики игнорируют эту фискальную реальность. Мы предлагаем воспользоваться этим, покупая длинные стреддлы на процентных свопах. По мере того как рынок начнёт закладывать в цены неустойчивые бюджетные привычки правительства, мы ожидаем резкого всплеска волатильности ставок.
