Записка утверждает, что недавнее укрепление доллара США объясняется позитивным шоком условий торговли (когда экспортные цены растут относительно импортных, улучшая внешний баланс страны) на фоне уже высоких запасов долларов, взвешенных по торговле (доля доллара в портфелях с учётом торговых партнёров). Это снижает потребность в ребалансировке портфелей (перераспределении активов по валютам). В итоге для того, чтобы «технические продажи» (сделки, основанные на графиках и сигналах рынка, а не на экономике) заметно опустили доллар, нужна крайне сильная волна продаж.
Также говорится, что доллар США вряд ли станет решающим фактором в сегодняшнем решении Федерального комитета по операциям на открытом рынке (FOMC — орган ФРС, который определяет ставку). При этом последние два месяца описываются как общее смягчение финансовых условий (проще доступ к финансированию: ниже премии за риск, легче привлекать деньги), главным образом потому, что рост конфликтов повысил спрос на долларовую ликвидность (наличные и инструменты, которые легко и быстро обменять на доллары).
Условия торговли и позиционирование
Прежние опасения насчёт конкурентоспособности США, по описанию, временно ослабли, поскольку улучшение условий торговли укрепляет внешнюю позицию США (баланс потоков с внешним миром). При этом записка признаёт частичный отток из доллара в альтернативы — например, в канадский доллар и китайский юань.
Даже с учётом этих сдвигов сильная динамика доллара против евро, японской иены и мексиканского песо поддерживает повышенную долю доллара в торгово-взвешенном выражении. Однако уровень, по оценке авторов, не настолько высокий, чтобы запускать заметные потоки «ребалансировки вниз» (массовые продажи доллара ради возврата долей активов к целевым параметрам).
С точки зрения торговли общий вывод: перспективы доллара остаются устойчивыми, и стратегии, рассчитанные на дальнейший рост (например, колл-опционы на индекс DXY — право купить актив по заранее оговорённой цене), выглядят логичнее, чем ставка на скорый разворот. Обоснование — сохраняющееся расхождение денежно-кредитной политики (разные траектории ставок в странах): рост ВВП США в I квартале 2026 года оценивается в 2,8%, а «липкая» базовая инфляция (инфляция без самых волатильных компонентов, которая снижается медленно) уменьшает стимулы ФРС снижать ставки.
Идеи относительной стоимости
В рамках стратегий «относительной стоимости» (ставка не на абсолютное движение, а на разницу динамики двух активов/валют) евро представлен как подходящая валюта для фондирования «шорта» против доллара: например, через структуры с заранее ограниченным риском (потери заранее понятны), такие как продажа колл-спредов EUR/USD (продажа одного колл-опциона и покупка другого с более высокой ценой исполнения, чтобы ограничить риск). Аргументы — слабые данные еврозоны (немецкий индекс IFO на уровне 98,5) и сигнал ЕЦБ о том, что снижение ставки к июлю 2026 года возможно, в отличие от более жёсткой позиции ФРС, предполагающей удержание ставки.
Иена описывается как особенно уязвимая, поэтому покупка USD/JPY выглядит привлекательной для инвесторов с более высоким риском: Банк Японии по-прежнему придерживается сверхмягкой политики и почти нулевой ставки, что расширяет разницу доходностей США и Японии (yield gap — разрыв процентных ставок/доходностей). Также отмечается, что хотя канадский доллар получил поддержку (в том числе благодаря нефти WTI выше $85 за баррель), общая слабость других валют (включая мексиканское песо) усиливает мысль, что ставка через опционы на резкое падение доллара — сценарий с низкой вероятностью в ближайшие недели.
