Доллар США снижался на протяжении прошлой недели, поскольку внимание рынка сместилось с геополитики и ожиданий по ФРС на рынок американских гособлигаций. После того как министр финансов США Скотт Бессент заявил, что Казначейство будет выкупать более крупные объёмы старых, менее ликвидных «длинных» государственных облигаций, доллар опустился ниже 99,00 и затем впервые с середины мая сдвинулся в район 98,50. План нацелен на «off-the-run» Treasuries для повышения ликвидности и управления профилем долга, а не на QE; первичная реакция рынка выразилась в росте спроса на более длинные бумаги и снижении доходностей, что оказало давление на валюту. Этот шаг также вновь поднял фискальные опасения: реакция доллара прошла через снижение долгосрочных доходностей и изменения премий за риск, включая потенциал «медвежьего» крутизны (bear steepener), если доходности дальнего конца кривой вырастут из‑за страхов по фискальной устойчивости или инфляции.
Риторика ФРС оставалась осторожной: Альберто Мусалем оценил базовую инфляцию в диапазоне 2,5%–3%, то есть выше цели 2%, а протокол FOMC за 28–29 июля показал, что большинство поддержало отсутствие изменений, хотя несколько участников предпочли повышение; при этом сотрудники ФРС описали прогноз как немного более слабый. Данные CFTC за неделю до 11 августа показали снижение чистой спекулятивной позиции по доллару почти на 1,1 тыс. до около 21,4 тыс. контрактов; четырёхнедельное изменение составило +8 230 против +9 230, открытый интерес — около 49,5 тыс.; экспозиция — 43,21%, перцентили — 66,6 и 73,9. На следующей неделе — Джексон-Хоул, а также пересмотр Nonfarm Payrolls, ещё одна оценка ВВП за 2 кв. и инфляция PCE; при этом долгосрочная роль доллара по‑прежнему связана с целью ФРС 2% и её набором инструментов от QE до QT. Валюта всё ещё доминирует более чем в 88% глобального оборота на FX — эквивалент $6,6 трлн в день в 2022 году.
Торговые последствия выкупов Treasuries и динамика кривой доходности
Мы предлагаем трейдерам на рынке деривативов внимательно следить за рынком US Treasuries объёмом $30 трлн, поскольку новая программа выкупа Казначейства меняет траекторию доллара США. С учётом просадки «гринбэка» ниже уровня поддержки 99,00 в направлении 98,50 мы считаем, что краткосрочное давление на валюту сохранится. Эта инициатива по повышению ликвидности успешно снизила долгосрочные доходности, временно ослабив преимущество по процентным ставкам, которое ранее поддерживало доллар.
Чтобы извлечь выгоду из этих сдвигов, мы рекомендуем опционным трейдерам рассмотреть стратегии bear steepener, которые выигрывают, когда долгосрочные доходности растут быстрее краткосрочных ставок на фоне сохраняющихся фискальных дефицитов. Исторические данные по схожим вливаниям ликвидности показывают, что, хотя временные интервенции снижают «трение» на рынке, они нередко оживляют долгосрочные инфляционные и фискальные опасения. Покупка пут-опционов на индекс доллара (DXY) или использование спред-стратегий на фьючерсах на Treasuries может дать сильный результат в такой среде.
Навигация по волатильности на фоне политики ФРС и рисков данных
Также необходимо готовиться к предстоящей волатильности, поскольку ФРС сохраняет неожиданно «ястребиный» подтекст. Несмотря на усилия Казначейства, представители Федрезерва отмечают, что базовая инфляция остаётся «липкой» в диапазоне 2,5%–3%, значительно выше цели 2%. Это означает, что повышение ставки в сентябре остаётся вполне вероятным сценарием, который может спровоцировать резкий разворот нисходящего тренда доллара.
Наш анализ последних данных по позиционированию CFTC показывает: хотя чистые спекулятивные длинные позиции по USD недавно сократились на 1 100 контрактов до 21 400, более широкий рыночный фон остаётся исторически поддерживающим. Это небольшое отступление больше похоже на фиксацию прибыли, чем на устойчивый структурный сдвиг в сторону «медвежьего» рынка. Мы советуем сохранять гибкость в позициях, используя близкие стоп-лоссы по коротким позициям в USD для защиты от внезапных «ястребиных» сюрпризов на предстоящем симпозиуме в Джексон-Хоуле.
В ближайшие недели, по нашему мнению, ключевые публикации — включая ежегодный пересмотр Nonfarm Payrolls и индикатор инфляции PCE — будут задавать направление рынку. Исторически крупные пересмотры данных по занятости вызывали масштабные колебания на рынке валютных опционов, что делает подразумеваемую волатильность относительно дешёвой для покупки прямо сейчас. Балансируя тактические ставки на снижение USD с защитными опционами, мы можем пройти через это уникальное противостояние между фискальной ликвидностью и монетарным ужесточением.
