Доллар США сохранил большую часть роста после заседания FOMC, после того как Федеральная резервная система повысила ставку по федеральным фондам на 25 б.п. и дала сигнал о дальнейшем ужесточении. Прогнозы Федрезерва указывают на постепенную дезинфляцию: базовая инфляция CPI в годовом выражении достигнет целевого уровня 2% лишь в 2029 году, при этом долгосрочная ставка отмечена выше; однако рынки уже были настроены на более «ястребиный» исход.
Медианный dot plot показывает 4,125% на 2026 и 2027 годы, что подразумевает ещё одно повышение, затем отсутствие снижений до 2028 года, когда ставка опускается на 25 б.п., после чего следует ещё одно снижение на 25 б.п. в 2029 году — до 3,625%. Доходности US Treasuries сдвинулись раньше: более сильный рост пришёлся на 10 сентября, чем на период после заседания, а кривая OIS была заложена на более чем два повышения, подразумеваемых медианной точкой 2026 года. На других рынках ожидания более жёсткой политики включают ещё два шага ЕЦБ до 3,00% и ещё два повышения Банка Англии, тогда как от Банка Японии ожидают ускорения ужесточения; среди валют G10 только SNB не закладывается на повышение до конца года. Спреды 2-летних свопов на ближнем участке кривой указывают на ограниченный дальнейший спрос на доллар, за исключением USD/JPY.
Ограниченный потенциал роста доллара США
Мы рекомендуем трейдерам деривативов не «догонять» пост-FOMC ралли доллара США, так как пространство для дальнейшего роста сильно ограничено. Хотя недавнее повышение ФРС на 25 б.п. и «ястребиная» риторика сначала поддержали доллар, это ужесточение уже в значительной степени было заложено в ценах свопового рынка. Более того, фьючерсы на Secured Overnight Financing Rate (SOFR) уже отражают терминальную ставку около 4,25% в рамках текущего цикла, оставляя очень мало пространства для позитивных сюрпризов для быков.
Вместо этого стоит обратить внимание на другие основные валюты, где центральные банки активно «догоняют» со своими повышениями ставок. Например, мы ожидаем, что Европейский центральный банк доведёт депозитную ставку до 3,00% ещё двумя повышениями, тогда как Банк Англии также готов к дальнейшему ужесточению. Сужение дифференциала ставок означает, что евро и фунт, вероятно, получат сильную поддержку против доллара в ближайшие недели.
Возможности в сделках на спреде доходностей
Чтобы воспользоваться этой средой, мы рекомендуем фокусироваться на валютных парах с сокращающимися спредами доходностей, а не на широких покупках доллара США. Спред доходностей 2-летних бумаг США и Германии уже сжался примерно до 165 б.п. по сравнению с более чем 200 б.п. ранее в этом году, что исторически ограничивает силу USD. Покупка колл-опционов на евро или формирование длинных позиций по EUR/USD на краткосрочных просадках выглядит вполне жизнеспособной стратегией.
Явным исключением из нашего нейтрального взгляда на доллар остаётся USD/JPY, где дифференциал процентных ставок остаётся достаточно широким, чтобы поддерживать дальнейший рост доллара. Даже если Банк Японии поднимет ключевую ставку к 0,75% в этом году, доходность 10-летних US Treasuries всё равно сохраняет внушительную премию около 300 б.п. к японским аналогам. Трейдеры деривативов могут использовать это, применяя колл-опционы на USD/JPY, чтобы извлекать выгоду из устойчивого движения вверх, одновременно хеджируя риск внезапных интервенций со стороны центральных банков.
