Доходности казначейских облигаций США выросли в среду после того, как Минфин США сообщил о планах выкупить с рынка $6 млрд госдолга с длинным сроком обращения — втрое больше обычного объёма таких операций. Доходность 10-летних UST поднялась до 4,85%, 30-летних — до 5,30%; далее по кривой доходность 20-летних выросла до 5,31%. Движение последовало за заявлением министра финансов Скотта Бессента от 19 августа о том, что объёмы покупок ранее выпущенных бумаг будут как минимум удвоены.
Последний выкуп нацелен на 10- и 20-летние бумаги и призван поддержать ликвидность и упорядоченное функционирование рынка, даже несмотря на то, что долгосрочные расходы на заимствования остаются повышенными, а доходности торгуются вблизи уровней, в последний раз наблюдавшихся до глобального финансового кризиса 2008 года. Несмотря на увеличенный объём операции, доходности пошли выше, что указывает на сохраняющееся давление продаж в длинных выпусках. На валютном рынке индекс доллара США (DXY) восстановился примерно до 98,85, тогда как золото (XAU/USD) сократило рост и торговалось около $4 391.
Стратегии с деривативами на фоне давления со стороны доходностей
Мы считаем, что трейдерам на деривативах следует позиционироваться на дальнейшее повышение доходностей, покупая пут-опционы на биржевые фонды на длинные казначейские бумаги. Масштабный выкуп Минфина на $6 млрд не сумел остановить распродажу, что подтверждает: рыночный импульс остаётся на стороне «медведей» по облигациям. Исторически, когда долгосрочные доходности пробивают ключевые уровни сопротивления — такие как текущие 5,30% по 30-летним, — подразумеваемая волатильность опционов, как правило, резко растёт, делая краткосрочные пут-опционы особенно привлекательными.
В сопоставимые периоды «высокодоходного режима», например во время жёсткой распродажи облигаций в конце 2023 года, когда доходность 10-летних достигала 5,02%, дневной объём торгов медвежьими опционами на долговые инструменты увеличивался более чем на 40%. При текущих значениях — 4,85% по 10-летним и 5,31% по 20-летним — кривая доходности демонстрирует устойчивое давление на дальнейшее увеличение наклона, которое государственные выкупы не способны быстро устранить. Мы рекомендуем использовать «медвежьи» пут-спрэды на фьючерсы на казначейские бумаги, чтобы снизить стоимость премии и при этом заработать на снижении цен облигаций.
Последствия для валют и сырья
Устойчиво высокие доходности также поддерживают доллар, делая покупку колл-опционов на индекс доллара США (DXY) привлекательной идеей на ближайшие недели. На фоне восстановления DXY до 98,85 доллар остаётся относительно недооценённым по сравнению с многолетними максимумами, наблюдаемыми в доходностях казначейских бумаг. Мы ожидаем, что поддержка со стороны доходностей подтолкнёт индекс обратно к психологическому уровню сопротивления 100, что означает предпочтение длинных позиций по USD против евро и японской иены.
Для сырьевых рынков мы советуем отыгрывать слабость золота, покупая краткосрочные пут-опционы или продавая колл-опционы на фьючерсы на золото. Несмотря на историческое ралли золота к уровню $4 391, рост альтернативных издержек на фоне безрисковой доходности 5,30% неизбежно спровоцирует фиксацию прибыли. Недавние исторические данные показывают, что ETF на золото испытывают значительные чистые оттоки при росте реальных доходностей, поэтому стоит готовиться к более глубокой коррекции в драгоценном металле.
