Доходности британских гособлигаций выросли в понедельник после отстранения Рэйчел Ривз с поста канцлера казначейства; реакция рынка усилилась по мере появления деталей перестановок в кабинете нового премьер-министра Энди Бернхэма. Доходность двухлетних гилтов поднялась на 8 б.п., тогда как доходность 10-летних бумаг превысила 5% после роста почти на 7 б.п. позднее в ходе сессии. Британские облигации, акции и фунт снижались синхронно, а доходности 10-летних бумаг вернулись к максимумам с мая, при этом назначение нового канцлера по-прежнему не было объявлено.
Рынки также отреагировали на новые фискальные предложения, обозначенные в первые 24 часа пребывания Бернхэма в должности. По сообщениям, он рассматривает пакет мер по расходам и налогам на £24 млрд: £2 млрд — на перевод Thames Water под внешнее управление (administration), чтобы обеспечить её работу до 2027 года; £18 млрд — чтобы приравнять социальный уход к услугам NHS, сделав его бесплатным в момент получения; и £4 млрд — на увеличение необлагаемого налогом личного дохода (tax-free allowance). Во вторник ожидаются дополнительные меры по снижению стоимости жизни, которые могут добавить к счёту ещё миллиарды. Фунт ослаб: GBP/USD откатился от $1,35 и снизился более чем на четверть процента, тогда как Институт фискальных исследований (IFS) заявил, что 10% жителей Великобритании уплачивают 60% всех налогов, на фоне обсуждения потенциального повышения верхней ставки на 5%.
Волатильность на рынке гилтов и сделки в фиксированном доходе
На фоне рывка доходности 10-летних британских бумаг выше критического порога 5% после вчерашнего политического шока мы ожидаем сохранения высокой волатильности на рынке гилтов. Мы рекомендуем деривативным трейдерам шортить фьючерсы на британские гилты или покупать пут-опционы на долговые инструменты, готовясь к дальнейшему росту доходностей. Исторически, во время фискального кризиса 2022 года необеспеченные источниками финансирования планы расходов поднимали доходности более чем на 100 б.п. за считаные дни — сценарий, который вполне может повториться и сейчас.
Фунт, акции и стратегии на волатильность
Британский фунт испытывает сильное давление вниз, уже снизившись в понедельник от недавнего максимума $1,35. Мы советуем покупать пут-опционы на GBP/USD, рассчитывая на быстрый уход в район $1,30 в ближайшие недели. Во время стерлингового кризиса сентября 2022 года внезапная утрата доверия к бюджетной политике опустила фунт до исторического минимума $1,03, показав, насколько быстро валютные рынки могут капитулировать.
Внутренняя экономика Великобритании крайне уязвима к предлагаемым расходам на £24 млрд и потенциальному повышению налогов. Мы предлагаем занимать «медвежью» позицию по ориентированному на внутренний спрос индексу FTSE 250 через пут-опционы или шорт индекса. Возможное повышение верхней ставки налога на 5% может спровоцировать отток капитала, ударив по внутренним компаниям существенно сильнее, чем по глобально диверсифицированным эмитентам FTSE 100.
Поскольку личность нового канцлера остаётся неподтверждённой, мы сталкиваемся с крайне непредсказуемой торговой средой. Мы рекомендуем использовать стратегии на рост волатильности, такие как стреддлы по GBP/USD, чтобы извлекать выгоду из резких движений рынка независимо от направления. Подразумеваемая волатильность сейчас недооценивает потенциальный шок от «нерыночного» назначения, что делает опционы относительно дешёвыми.
