Аукцион Минфина США по трёхлетним казначейским облигациям прошёл по ставке 4,192% против 3,965% на предыдущих торгах. Это означает, что на размещении инвесторы потребовали более высокую доходность по сравнению с уровнем прошлой аукционной отсечки.
Изменение составило 0,227 процентного пункта, или 22,7 базисного пункта, между двумя аукционами. Результат аукциона фиксирует доходность для вновь выпускаемых трёхлетних бумаг.
Ожидания по ставкам и позиционирование рынка
Скачок доходности на последнем аукционе 3-летних бумаг до 4,192% указывает на заметное изменение ожиданий по процентным ставкам. Мы рассматриваем это как явное свидетельство того, что рынок закладывает более жёсткую политику Федеральной резервной системы до конца года. Такой сдвиг говорит о том, что участники торгов считают более высокую стоимость заимствований закрепляющейся на более длительный срок.
В ответ мы наращиваем «медвежьи» позиции во фьючерсах на процентные ставки, прежде всего в инструментах, привязанных к короткому участку кривой, таких как фьючерсы на SOFR. Поскольку инструмент CME FedWatch теперь показывает почти 65% вероятности повышения ставки на июльском заседании FOMC (против 40% на прошлой неделе), шорт по этим инструментам является прямой ставкой на это «ястребиное» переоценивание. Стратегия рассчитана на извлечение прибыли по мере того, как рынок продолжит адаптироваться к более высоким ставкам.
Мы считаем, что такой прогноз по ставкам окажет давление на оценки акций, особенно в технологическом секторе и сегменте growth. В связи с этим мы покупаем защитные пут-опционы на индекс Nasdaq 100 (NDX). Последний отчёт по CPI, показавший сохранение базовой инфляции на уровне 3,4% в годовом выражении, поддерживает наш тезис о том, что «длиннодюрационные» акции особенно уязвимы к росту ставок дисконтирования.
Волатильность, валютная стратегия и распределение активов
Подобный шок по ставкам часто приводит к расширению рыночной волатильности, и мы ожидаем её роста в ближайшие недели. Поэтому мы рассматриваем длинные позиции во фьючерсах на VIX, поскольку сам индекс сейчас находится вблизи исторических минимумов — около 14. Это напоминает быстрое расширение волатильности в ходе цикла ужесточения 2022 года, который начинался с похожих сдвигов в доходностях казначейских облигаций.
Укрепление доллара США — ещё один вероятный результат, поскольку более высокие доходности привлекают иностранный капитал. В связи с этим мы открываем длинные позиции во фьючерсах на индекс доллара США (DXY). Расширение дифференциала процентных ставок между США и другими странами G7 делает вложения в долларовые активы более привлекательными.
