Последний аукцион Италии по размещению пятилетних гособлигаций прошёл со средней доходностью 3,03% против 3,16% на предыдущем размещении. Это снижает стоимость среднесрочного фондирования для Казначейства и указывает на смягчение ценовых условий по этому сроку по сравнению с прошлым выпуском.
Результат аукциона означает падение доходности пятилетних бумаг на 0,13 п.п. Рынки будут следить, сохранится ли более низкая ставка в ближайшие сессии и как это отразится на других участках кривой доходности Италии.
Доверие инвесторов и переход к risk-on
Недавнее снижение доходности на аукционе 5-летних облигаций Италии — явный сигнал роста доверия инвесторов. Это уменьшает стоимость заимствований государства и указывает на более стабильные экономические перспективы в краткосрочном горизонте. Это следует рассматривать как индикатор risk-on для итальянских и, в меньшей степени, для активов еврозоны.
С нашей точки зрения, это поддерживает «бычий» взгляд на итальянский фондовый рынок. Индекс FTSE MIB, в котором значительную долю занимают банковские бумаги, обычно растёт при снижении стоимости суверенного фондирования; с начала квартала он уже прибавил 5%. Можно рассмотреть покупку колл-опционов на FTSE MIB или продажу пут-опционов, чтобы извлечь выгоду из позитивного импульса.
Ключевой индикатор риска — спред между 10-летними облигациями Италии и Германии — также сузился до 130 б.п., минимального уровня более чем за два года. Исторически значения ниже 150 б.п. соответствовали периоду стабильности. Это повышает привлекательность позиций, выигрывающих от стабильного или сужающегося спреда, например в фьючерсах на облигации.
Укрепление евро и последствия для волатильности
Улучшение настроений также поддерживает курс евро. По мере ослабления опасений вокруг долга стран Южной Европы пара EUR/USD получила устойчивую поддержку выше уровня 1,10. Имеет смысл наращивать длинные позиции по евро против валют с менее предсказуемой траекторией политики центральных банков.
Наконец, спокойствие на рынке облигаций должно трансформироваться в более низкую волатильность на рынке акций. Текущая подразумеваемая волатильность по опционам на Euro Stoxx 50 остаётся повышенной по сравнению с тем, что подразумевают сегодняшние результаты аукциона. Мы видим возможность продавать волатильность через производные инструменты, например при помощи «стрэнглов», ожидая более спокойного летнего торгового периода.
