Последний аукцион Минфина США по четырёхнедельным векселям (T-bills) прошёл с максимальной доходностью 3,63% по сравнению с 3,61% на предыдущем размещении. Это движение удерживает краткосрочную стоимость фондирования в середине диапазона 3% на фоне продолжающегося рефинансирования ближайших заимствований за счёт регулярного выпуска векселей.
Рост максимальной доходности на 2 б.п. указывает на умеренное ужесточение условий спроса на самом коротком участке кривой по сравнению с прошлым аукционом. Четырёхнедельные векселя остаются важным барометром цен в сегменте управления ликвидностью, а текущий результат задаёт ориентир доходности для нового выпуска.
Смещение ожиданий по снижению ставок и позиционирование рынка
Небольшое повышение доходности 4-недельных казначейских векселей до 3,63% сигнализирует о том, что рынок начинает сомневаться в темпах будущего снижения ставок Федеральной резервной системой. Этот, пусть и скромный, рост указывает на укрепление краткосрочной стоимости заимствований. Мы считаем, что это отражает лёгкий сдвиг настроений на фоне свежих устойчивых макроданных.
Вероятно, драйвером стали данные, показывающие сохраняющуюся устойчивость инфляции: последнее значение индекса потребительских цен (CPI) за апрель 2026 года составило 3,1%, немного выше прогноза. В сочетании с сильным отчётом по рынку труда за апрель, добавившим 210 тыс. рабочих мест и сохранившим безработицу на уровне 3,8%, у ФРС меньше оснований для агрессивного снижения ставок. Мы теперь закладываем вероятность того, что Комитет по операциям на открытом рынке (FOMC) может просигнализировать паузу на предстоящем июньском заседании.
В ответ мы корректируем позиции в фьючерсах на краткосрочные процентные ставки, в том числе привязанных к SOFR. Сейчас рынок закладывает почти два полноценных снижения ставки к концу 2026 года, что мы считаем чрезмерно оптимистичным. Мы видим возможность в продаже фьючерсных контрактов, предполагающих более высокую ключевую ставку к концу года, чем следует из текущих рыночных ожиданий.
Хеджи на волатильность, стратегия по акциям и перспективы доллара
Неопределённость относительно траектории политики ФРС, вероятно, усилит рыночную волатильность по сравнению с нынешними низкими уровнями. При том что индекс VIX недавно торговался вблизи 17 — исторически умеренного значения, — мы рассматриваем call-опционы на этот индекс как недорогой способ хеджирования риска возможного всплеска турбулентности. Такой всплеск может быть спровоцирован более жёсткой риторикой представителей ФРС в ближайшие недели.
Для рынка производных на акции такая среда требует более оборонительной позиции, особенно в чувствительных к ставкам секторах, таких как технологии и убыточные компании роста. Мы рассматриваем покупку защитных put-опционов на индекс Nasdaq 100. Эта стратегия поможет защитить портфели от снижения в случае переоценки рынком сценария «высокие ставки дольше».
Перспектива меньшего числа снижений ставки ФРС также должна поддержать доллар США, который с конца 2025 года последовательно укреплялся к евро. Мы полагаем, что сила доллара сохранится, поскольку другие центробанки, включая ЕЦБ, выглядят более нацеленными на смягчение политики. Соответственно, мы рассматриваем стратегии, выигрывающие от роста индекса доллара США (DXY), например покупку call-опционов.
