Европейская дезинфляция переключает внимание с экстренного управления инфляцией на рост и фискальную состоятельность: предварительные данные за июнь указывают на последовательное замедление, связанное с продлённым прекращением огня и снижением цен на сырьё. Ожидается дальнейшее снижение инфляционных ожиданий, и фокус смещается на то, смогут ли правительства совместить фискальную консолидацию с смягчением финансовых условий. Польша остаётся под пристальным вниманием: дефицит бюджета по итогам года оценивается в 6,8% ВВП, при этом 37% программы заимствований на 2024 год всё ещё не реализовано.
Ожидается, что дальнейшие предварительные публикации по региону также останутся слабыми: инфляция в Венгрии прогнозируется на уровне 1,8% г/г — ниже целевого уровня и ниже ожидаемой инфляции в Чехии (2,1% г/г), хотя Чехия не получала сопоставимого фискального импульса. Внешние монетарные условия также ужесточаются: рост ожиданий по ставке ФРС и более жёсткая риторика ЕЦБ ограничивают пространство для политики по всей Европе и формируют динамику стоимости заимствований. Саммит НАТО в Анкаре концентрирует внимание на компромиссах в финансировании обороны, поскольку усиливается давление на европейских союзников с целью нарастить расходы, несмотря на ограниченность государственных финансов и более слабые показатели оборонного сектора на фоне более широких структурных встречных ветров.
Фискальные опасения затмевают прогресс дезинфляции
Мы видим, что замедление инфляции по всей Европе смещает фокус рынка с денежно-кредитной политики на фискальное здоровье правительств. Последние окончательные данные Eurostat подтверждают: инфляция в июне снизилась до 1,9%, однако эта позитивная новость теперь затмевается опасениями по поводу национальных бюджетов. В связи с этим мы рассматриваем краткосрочные пут-опционы на EUR/USD как хедж от рисков снижения, связанных со странами с более слабой фискальной позицией.
Ключевой риск заключается в том, что финансовые условия смягчаются на фоне снижения инфляции быстрее, чем правительства «затягивают пояса» — при том что дефицит Польши по-прежнему прогнозируется на уровне 6,8% ВВП. Спред доходностей 10-летних гособлигаций Польши и Германии недавно расширился до более чем 320 б.п., отражая рост обеспокоенности рынка. В такой среде процентные свопы, позволяющие делать ставку на расширение суверенных спредов, выглядят интересной стратегией.
Секторальные и волатильностные стратегии на фоне политических катализаторов
Предстоящий саммит НАТО в Анкаре становится политическим катализатором, способным напрямую повлиять на отдельные сектора. Ожидаемое давление на европейские страны с целью увеличить оборонные расходы будет усиливать нагрузку на госфинансы, но может стать благоприятным фактором для оборонных компаний. Мы присматриваемся к колл-опционам на акции европейского оборонного сектора, где индекс STOXX Europe Aerospace & Defense уже прибавил более 11% с начала года.
В целом противоречие между позитивными данными по дезинфляции и негативными фискальными перспективами указывает на вероятность роста рыночной волатильности в ближайшие недели. При том что индекс волатильности Euro STOXX 50 (V2X) торгуется на относительно низком уровне 15, мы считаем покупку фьючерсов или опционов на V2X экономически эффективным способом позиционирования под потенциальный всплеск неопределённости. Это позволяет заработать на существенном движении рынка независимо от его направления.
