Европейский центральный банк, как ожидается, возобновит ужесточение после паузы длиной в семь заседаний, при этом рынки сосредоточены на повышении на 25 б.п., которое доведёт ключевую ставку до 2,25%. Решение принимается на фоне сохраняющейся устойчивости инфляции в еврозоне: базовый индекс потребительских цен (core CPI) в мае поднялся до 13-месячного максимума 2,5% г/г — ближе к «жёсткому» сценарию ЕЦБ на II квартал (2,4%), чем к базовому (2,2%) или неблагоприятному (2,3%). Инфляция в сфере услуг также выросла до семимесячного максимума 3,5% г/г, усиливая опасения по поводу её устойчивости.
Внимание также приковано к июньским прогнозам ЕЦБ, где, как ожидается, оценки роста будут пересмотрены вниз. Опросные индикаторы указывают на ослабление активности: данные PMI предполагают, что реальный ВВП во II квартале может снизиться на -0,2% кв/кв — между неблагоприятным сценарием (-0,1%) и «жёстким» (-0,3%) — и остаётся ниже текущего базового прогноза +0,1%. На этом фоне EUR/USD ожидается на уровне 1,1400, хотя более высокие ставки могут ограничить потенциал снижения в условиях слабого роста и более высокой инфляции.
Решение ЕЦБ по ставке и инфляционное давление
Мы считаем, что Европейский центральный банк готов завершить паузу повышением ставки на 25 базисных пунктов в этом месяце, доведя основную ставку до 2,25%. Это происходит на фоне неожиданно сильных майских данных по базовой инфляции, которая достигла 13-месячного максимума 3,1% и подтвердила, что ценовое давление ещё не взято под контроль. Компонента инфляции в секторе услуг, в частности, остаётся упрямо высокой, фактически вынуждая центральный банк действовать.
Ужесточение проходит на фоне ухудшения перспектив роста. Предварительный композитный PMI еврозоны за май снизился до 49,5, сигнализируя о сокращении деловой активности, при этом заказы немецких заводов также демонстрируют недавнюю слабость. Это контрастирует с США, где последний отчёт по занятости вне сельского хозяйства (non-farm payrolls) показал уверенное увеличение более чем на 200 тыс. рабочих мест, подчёркивая явное расхождение экономической динамики.
Рыночные последствия и торговые стратегии
Для трейдеров такая стагфляционная среда указывает на более слабый евро относительно доллара. Мы полагаем, что EUR/USD, который в настоящее время торгуется около 1,0950, уязвим к снижению к цели 1,0700 в ближайшие недели. Покупка пут-опционов на EUR/USD — простой способ позиционироваться под ожидаемое снижение при контроле риска.
Само повышение ставки создаёт возможность на рынках процентных ставок. Мы реализуем это через короткую позицию в краткосрочных фьючерсах на Euribor, ожидая, что рынок полностью заложит «ястребиную» позицию ЕЦБ. Исторически центральным банкам, сталкивающимся с устойчивой инфляцией, часто приходится ужесточать сильнее, чем предполагалось изначально, даже на фоне замедления — такой паттерн наблюдался в предыдущих циклах.
С учётом противоречивых экономических сигналов мы ожидаем роста волатильности вокруг предстоящего заседания ЕЦБ. Трейдерам следует рассмотреть использование опционных спредов, таких как «медвежий пут-спред» (bear put spread), чтобы снизить стоимость входа и заранее определить риск. Это позволяет сделать более точечную ставку на ослабление евро, не принимая на себя чрезмерную экспозицию к внезапному развороту рыночных настроений.
