Ожидается, что Европейский центральный банк сохранит ключевую ставку на уровне 2,25% на заседании в четверг после ожидавшегося заранее повышения на 25 б.п. в июне. Предполагается, что Совет управляющих продолжит придерживаться зависящего от данных подхода «от заседания к заседанию», а при отсутствии обновлённых макроэкономических прогнозов сигнал, вероятно, будет зависеть от входящих данных по инфляции и росту. Показатели инфляции (CPI) в еврозоне идут немного ниже базового прогноза ЕЦБ, тогда как восстановление цен на энергоносители по-прежнему отстаёт от заложенного в базовом сценарии.
Рыночное ценообразование остаётся «ястребиным». Кривая свопов полностью закладывает повышение на 25 б.п. в сентябре и более 50 б.п. ужесточения в ближайшие двенадцать месяцев — до 2,75%. Этот уровень будет находиться близко к верхней границе оценочного нейтрального диапазона ЕЦБ 1,75%–3,00%. Поскольку экономика еврозоны всё ещё работает ниже потенциала, более жёсткая политика скорее ограничивает риски снижения евро, чем формирует устойчивый рост, так как может повысить вероятность пересмотра рыночных ожиданий по траектории ставок ЕЦБ вниз.
Перспективы ЕЦБ и экономический фон еврозоны
Мы ожидаем, что Европейский центральный банк сохранит ключевую процентную ставку на уровне 2,25% в этот четверг после июньского повышения на 25 б.п. Поскольку инфляция в еврозоне сейчас формируется чуть ниже базовых прогнозов центробанка, регулятор с высокой вероятностью продолжит придерживаться зависящего от данных подхода «подождём — посмотрим». Такая пауза означает, что участникам рынка деривативов следует готовиться скорее к периоду консолидации, чем к резкому «пробою» по евро.
В настоящее время своповый рынок агрессивно закладывает повышение в сентябре и более 50 б.п. совокупного ужесточения в течение года, что подняло бы ставки до 2,75%. Однако при том, что рост экономики еврозоны остаётся вялым — около 0,2% в последние кварталы, — экономика по-прежнему работает заметно ниже своего потенциала. Мы считаем, что на фоне этой слабости столь агрессивные ожидания по повышению ставок выглядят уязвимыми и склонными к пересмотру вниз.
Торговые стратегии и рыночные последствия
Для трейдеров деривативами такая среда означает, что снижение евро к доллару США в значительной степени «застраховано», тогда как потенциал роста остаётся жёстко ограниченным. Вместо покупки «голых» колл-опционов на евро мы рекомендуем продавать пут-опционы вне денег или использовать опционные стратегии на торговлю в диапазоне, такие как «железный кондор». Исторические данные показывают, что когда ЕЦБ делает паузу вблизи верхней границы нейтрального диапазона — оцениваемого в 1,75%–3,00% — пара EUR/USD, как правило, торгуется в узких, относительно предсказуемых коридорах.
Последняя статистика валютного рынка показывает, что подразумеваемая волатильность EUR/USD опустилась к годовым минимумам, что отражает отсутствие ожиданий резких движений. Кроме того, «чистая длинная» позиция по евро у фондов с кредитным плечом начала сокращаться, подтверждая, что спрос на масштабное ралли евро ослабевает. Фокусируясь на стратегиях сбора премии в ближайшие недели, можно извлечь выгоду из этого медленного, диапазонного рынка.
