Европейский центральный банк на заседании 10 сентября повысил три ключевые процентные ставки на 25 б.п.: ставка по депозитной facility увеличена до 2,50%, ставка по основным операциям рефинансирования — до 2,65%, ставка по маржинальному кредитованию — до 2,90%. Шаг был широко ожидаем, однако сопроводительная риторика указала на более жёсткую реакционную функцию на фоне того, что конфликт на Ближнем Востоке продолжает формировать инфляционное давление через энергорынки; при этом ожидается, что инфляция будет оставаться выше целевого уровня длительное время, несмотря на возросшую неопределённость в отношении экономического роста.
Обновлённый базовый сценарий UOB предполагает, что ЕЦБ возьмёт паузу в октябре, хотя это заседание рассматривается как «активное» (live), а затем в декабре проведёт ещё одно повышение на 25 б.п., что доведёт депозитную ставку до 2,75%. Риск-сценарий смещён в сторону более ранних действий в случае дальнейшей эскалации цен на энергоносители или если эффекты «второго круга» начнут сильнее закрепляться через заработные платы и базовые цены.
Последствия для участников рынка деривативов и волатильности ставок
После вчерашнего повышения ставки ЕЦБ на 25 б.п., доведшего ставку по депозитной facility до 2,50%, мы считаем, что участникам рынка деривативов необходимо оперативно скорректировать портфели под более «ястребиную» осень. Фокус центробанка на энергетических шоках, связанных с Ближним Востоком, указывает на то, что инфляционные риски по-прежнему смещены вверх. Поскольку октябрьское заседание теперь официально считается «активным», волатильность краткосрочных процентных ставок в ближайшие недели, вероятно, вырастет.
Мы рекомендуем трейдерам внимательно отслеживать декабрьские фьючерсы на Euribor и опционы на €STR, чтобы хеджировать риск более раннего, чем ожидается, повышения ставки. Текущее рыночное ценообразование может недооценивать вероятность октябрьского шага, особенно если глобальное давление со стороны энергорынков усилится. Исторически, когда ЕЦБ переходит к формулировке «активного» заседания, подразумеваемая волатильность опционов на краткосрочные процентные ставки повышается в среднем на 15–20%.
Энергорынки, данные по зарплатам и торговые стратегии
Поскольку именно энергоносители являются ключевым драйвером этого «ястребиного» сдвига, торговые стратегии должны тесно ориентироваться на динамику Brent и фьючерсов на нидерландский газовый хаб TTF. В последнее время Brent демонстрирует повышенную волатильность, и любое устойчивое движение обратно в район $85 за баррель, вероятно, спровоцирует более раннюю реакцию ЕЦБ. Мы предлагаем использовать «бычьи» колл-спрэды на энергетические опционы, чтобы извлечь выгоду из потенциала роста на фоне устойчивых инфляционных катализаторов.
Трейдерам также следует следить за предстоящими данными по росту заработных плат в еврозоне и показателями базовой (core) инфляции. Если рост зарплат останется устойчиво выше порога 4%, ЕЦБ столкнётся со значительным давлением повысить депозитную ставку до 2,75% ещё до декабря. Позиционирование на более плоскую кривую доходности Германии через процентные свопы в евро может защитить портфели, поскольку краткосрочные доходности будут реагировать на это зарплатное давление.
