Европейский центральный банк на июньском заседании повысил ключевые ставки на 25 базисных пунктов, при этом президент ЕЦБ Кристин Лагард увязала этот шаг с прогнозом, в котором риски для роста по-прежнему смещены в сторону ухудшения. В качестве одного из факторов, оказывающих давление на перспективы роста, она назвала войну на Ближнем Востоке, а также указала на уже проявляющиеся косвенные издержки, связанные с войной с Ираном.
По инфляции Лагард заявила, что баланс рисков смещён вверх, предупредив: если цены на энергоносители вырастут сильнее или останутся высокими дольше, инфляция увеличится ещё больше. Она добавила, что более масштабные вторичные эффекты, распространяющиеся на другие цены, также входят в набор повышательных рисков. Что касается процедуры, она отметила, что Совет управляющих не обсуждал альтернативы и что дискуссия не велась вокруг «страховочного» повышения, охарактеризовав решение как устойчивое сразу в трёх сценариях.
Инвестиционные последствия повышения ставки ЕЦБ
Центральный банк ясно сигнализирует, что будет бороться с инфляцией, даже если это нанесёт ущерб экономическому росту. Мы видим, что ЕЦБ отдаёт приоритет инфляции, которая в мае только что достигла 3,1%, на фоне очевидного замедления экономики. Такая позиция предполагает, что в ближайшей перспективе следует готовиться к продолжению давления со стороны более высоких процентных ставок.
Этот сценарий негативен для европейских акций: более дорогие заимствования и слабая экономика будут сжимать корпоративные прибыли. С учётом того, что последний индекс делового климата IFO в Германии снизился до 85,2 — минимального значения за два года, — мы покупаем пут-опционы на индекс EURO STOXX 50. Это обеспечивает прямое хеджирование на случай ожидаемого снижения рынка в ближайшие недели.
Стратегии по облигациям, валютам и волатильности
Рынок облигаций уже закладывает рецессию, тогда как центральный банк продолжает повышать ставки. Спред между немецкими облигациями (bund) со сроком 2 года и 10 лет углубил инверсию до -40 базисных пунктов — уровня, не наблюдавшегося со времени резкого цикла ужесточения в 2023 году. Мы рассчитываем на дальнейшее усиление инверсии через сделки на уплощение кривой доходности (yield curve flattener).
Несмотря на слабые перспективы роста, евро должен укрепиться, поскольку дифференциал процентных ставок смещается в его пользу. Решительная «ястребиная» позиция ЕЦБ контрастирует с более осторожной Федеральной резервной системой. Мы используем колл-опционы на валютную пару EUR/USD, чтобы заработать на этой дивергенции.
Геополитические риски удерживают цены на энергоносители, а значит и рыночную волатильность, на повышенных уровнях. Brent упорно торгуется выше $95 за баррель, напрямую подпитывая инфляционную проблему и оправдывая действия центрального банка. Мы считаем, что покупка колл-опционов на VSTOXX — разумный способ застраховать портфели от внезапных рыночных шоков, вызванных этими напряжённостями.
