Европейский центральный банк на июньском заседании повысил ключевые ставки на 25 б.п., доведя ставку по основным операциям рефинансирования до 2,4%, тогда как ставки по маржинальному кредитованию и депозитной линии выросли до 2,65% и 2,25% соответственно. В обновлённых прогнозах сотрудников ЕЦБ ожидается, что общая инфляция в среднем составит 3,0% в 2026 году, замедлится до 2,3% в 2027 году и до 2,0% в 2028 году; базовая инфляция оценивается в 2,5% в 2026 и 2027 годах, затем в 2,2% в 2028 году. Рост ВВП, по прогнозу, составит 0,8% в 2026 году, ускорится до 1,2% в 2027 году и до 1,5% в 2028 году, при этом ЕЦБ вновь подтвердил зависимость решений от данных и подход «от заседания к заседанию», отметив, что не берёт на себя предварительных обязательств по траектории ставок.
Представители регулятора указали, что связанные с конфликтами энергетические шоки транслируются в более широкий рост цен, и заявили, что более высокие цены на энергоносители могут подтолкнуть инфляцию выше 2% в первом полугодии 2027 года с возвращением к цели осенью 2027 года; долгосрочные инфляционные ожидания охарактеризованы как находящиеся «в районе 2%». Риски для роста были описаны как смещённые в сторону ухудшения, тогда как риски для инфляции — в сторону повышения; ЕЦБ сообщил, что будет отслеживать масштаб и устойчивость роста цен на энергоносители. Портфели APP и PEPP сокращаются по мере того, как Евросистема прекращает реинвестирование погашений, а евро почти не изменился; EUR/USD — 1,1535.
Балансирование между инфляционными рисками и опасениями за рост
Мы рассматриваем повышение ставки ЕЦБ на 25 б.п. как чёткий сигнал того, что инфляция для регулятора остаётся первоочередной задачей даже на фоне ослабления экономики. Это формирует сложную среду, в которой повышательные риски по инфляции сталкиваются с понижательными рисками для роста. По нашему мнению, это противоречие будет поддерживать волатильность рынков в ближайшие недели и будет вознаграждать стратегии, учитывающие неопределённость.
Последние данные по инфляции в еврозоне за май, составившие 3,2%, подтверждают «ястребиный» настрой ЕЦБ и указывают на то, что ценовое давление расширяется за пределы энергетики. На фоне того, что нефть Brent недавно торговалась выше $85 за баррель из‑за конфликта на Ближнем Востоке, вероятность новых ценовых шоков, обусловленных ростом энергоносителей, остаётся высокой. Это делает маловероятным, что ЕЦБ в ближайшее время подаст сигнал о паузе в цикле ужесточения.
Одновременно свежие деловые опросы, такие как предварительный PMI (Flash) от HCOB, подтвердили замедление: показатели остаются в зоне сокращения — ниже 50. Это напоминает нам макрофон 2022 года, когда центральный банк был вынужден ужесточать политику на фоне формирующейся рецессии. Мы не ожидаем, что экономический рост в ближайшей перспективе окажет поддержку европейским активам.
Последствия для рынков и торговых стратегий
По EUR/USD, который сейчас торгуется вблизи 1,1535, мы видим ограниченный потенциал роста, несмотря на повышение ставки, поскольку слабые перспективы экономики сдерживают возможности евро. С учётом технического сопротивления, сконцентрированного в районе 1,1670–1,1690, мы рассматривали бы любые подъёмы к этой зоне как возможность для открытия «медвежьих» позиций. Мы предпочитаем использовать опционы — например, покупку путов — чтобы получить экспозицию на снижение при контролируемом риске.
На рынке процентных ставок приверженность ЕЦБ подходу, зависящему от данных, означает, что краткосрочные доходности будут оставаться крайне чувствительными к поступающим инфляционным отчётам. Противоречивые сигналы со стороны инфляции и роста, вероятно, приведут к дальнейшему уплощению кривой доходности: ожидания по краткосрочным ставкам будут расти, тогда как опасения за долгосрочный рост будут давить на более длинные выпуски. Это предполагает, что трейдеры могут выстраивать позиции на сужение спреда между доходностями двухлетних и десятилетних госбумаг.
Учитывая повышенные геополитические риски и неопределённость траектории политики ЕЦБ, мы ожидаем, что подразумеваемая волатильность останется поддержанной в большинстве классов активов. Мы видим ценность в стратегиях, зарабатывающих на ценовых колебаниях, а не на выборе направления. Владение волатильностью через инструменты вроде опционов на индекс Euro Stoxx 50 может быть эффективным способом пройти ближайшие недели.
