Европейский центральный банк на июньском заседании повысил ключевые ставки на 25 б.п., охарактеризовав экономику как такую, где промышленность сохраняет устойчивость, а потребление рассматривается как драйвер роста. Инвестиции были описаны как поддерживаемые государством, при этом ЕЦБ указал на переход чистых доходов работников в положительную зону как на фактор, поддерживающий расходы домохозяйств.
Что касается цен, ЕЦБ заявил, что начинает наблюдать расширение инфляционного давления, и будет отслеживать масштабы и устойчивость любого роста цен на энергоносители. Регулятор ожидает возвращения инфляции к целевому уровню осенью 2027 года, отмечая при этом, что краткосрочные инфляционные ожидания выросли, тогда как долгосрочные ожидания в целом остаются закреплёнными у цели. В части финансовой стабильности ЕЦБ предупредил, что внезапное резкое падение цен на активы будет нести риски.
Прогноз по ставкам и последствия для политики
Сигнал на ближайшие недели заключается в том, что краткосрочные процентные ставки останутся повышенными дольше, чем ранее закладывал рынок. С учётом того, что инфляция, по ожиданиям, не вернётся к целевому уровню до осени 2027 года, мы рассматриваем последнее повышение на 25 б.п. как часть продолжительного периода жёсткой денежно-кредитной политики. Поэтому мы занимаем позицию через шорт по краткому участку фьючерсов на процентные ставки, поскольку кривая доходности, вероятно, будет отражать эту новую реальность.
Этот «ястребиный» курс подкрепляется свежими данными, показывающими, что инфляция расширяется за пределы одних лишь энергетических компонентов. Последние показатели роста заработных плат в еврозоне за I квартал 2026 года составили упорные 4,9%, что напрямую подпитывает инфляцию в секторе услуг и поддерживает потребление. Это контрастирует с недавними данными США, где охлаждение рынка труда побуждает ФРС сигнализировать о потенциальной паузе, формируя расхождение в политике, что должно поддержать евро.
Реакция рынков и корректировка стратегии
На этом фоне мы ожидаем сохранения давления на оценки европейских акций. Предупреждение о потенциальном резком падении цен активов — один из ключевых выводов, поскольку более высокие издержки заимствований ухудшают перспективы корпоративной прибыли. В качестве прямого хеджа этой уязвимости на горизонте ближайшего месяца мы покупаем пут-опционы на индекс EURO STOXX 50.
Базовая экономика пока выглядит устойчивой: последний индекс HCOB Eurozone Manufacturing PMI неожиданно удержался в зоне роста на уровне 50,8. Однако такая устойчивость даёт центральному банку больше пространства для продолжения жёсткой политики без немедленного риска спровоцировать глубокую рецессию. Это усиливает нашу точку зрения, что в деривативных стратегиях следует делать ставку на более высокие ставки и рост рыночной волатильности, а не на скорый экономический обвал.
Затяжная среда высоких ставок, напоминающая борьбу с инфляцией в 2022–2023 годах, неизбежно усилит нагрузку на корпоративные балансы. Мы ожидаем расширения кредитных спредов, особенно у компаний со значительной долей долга с плавающей ставкой. Соответственно, покупка защиты через индексные кредитные дефолтные свопы (CDS) представляется разумной стратегией для снижения уязвимости к росту риска дефолтов.
