Европейский центральный банк (ЕЦБ), как сообщается, рассматривает повышение минимальной нормы обязательных резервов до 2% с 1% — шаг, который позиционируется как мера по снижению расходов. Корректировка, как отмечается, в целом компенсирует дополнительные процентные расходы, связанные с июньским повышением ставок, и имеет ограниченные последствия для общей направленности денежно-кредитной политики.
С точки зрения рынков более высокий норматив резервирования ускорит переход от «избыточной» к «достаточной» ликвидности на 4–5 месяцев, изменив условия на денежном рынке еврозоны. Сдвиг связывают с потенциально более низкими ставками репо, а также с усилением давления на сужение спредов по краткосрочным свопам.
Мотивация политики и влияние на банковскую ликвидность
Мы считаем, что в ближайшие недели Европейский центральный банк, вероятно, повысит минимальную норму обязательных резервов (MRR) до 2%. Это не «ястребиный» сигнал, а скорее способ управления затратами после недавнего июньского повышения ставки, в результате которого ставка по депозитной facility достигла 3,25%. Основная цель — сократить процентные выплаты ЕЦБ банкам по их резервам.
Этот шаг приведёт к существенному изъятию ликвидности из банковской системы. При текущем объёме избыточной ликвидности около €2,8 трлн повышение MRR на 1 п.п. изымет примерно €160 млрд. Это ускоряет продолжающееся количественное ужесточение и заставляет банки более активно управлять ликвидностью.
Рыночные последствия и торговые стратегии
С точки зрения нашей торговой стратегии это поддерживает позиционирование на снижение ставок репо относительно ключевых ставок ЕЦБ. Евро-ставка краткосрочного рынка (€STR), находящаяся сейчас на уровне 3,15%, может снизиться ещё сильнее, поскольку банки с избыточными резервами будут готовы размещать их на рынке по более низкой цене. Следует рассмотреть позиционирование во фронт-энде фьючерсной кривой с учётом потенциального снижения необеспеченных ставок овернайт.
Мы также ожидаем дальнейшего сужения спредов по краткосрочным процентным свопам. Текущий спред 2-летнего евро-свопа к немецким гособлигациям находится около 45 б.п., и мы видим потенциал его сокращения по мере того, как ликвидность будет становиться менее избыточной. Получение фиксированной ставки (receive fixed) в 2-летних процентных свопах выглядит привлекательной стратегией, чтобы воспользоваться ожидаемой компрессией.
Исторически изменения требований к резервированию — например, снижение до 1% в 2012 году — напрямую влияли на динамику денежного рынка. Хотя ЕЦБ будет представлять этот шаг как техническую корректировку, она способна вызвать краткосрочную волатильность на денежном рынке вокруг окончания периодов поддержания резервов. Следует быть готовыми к более заметным колебаниям стоимости фондирования овернайт.
