Европейский центральный банк сохранил ставку по депозитам на уровне 2,25%, при этом риторика по‑прежнему допускает дальнейшее ужесточение. Последнее заявление по итогам заседания в целом соответствует базовому сценарию ЕЦБ, представленному в июне, который исходил из рыночного ценообразования трёх повышений в текущем цикле — то есть подразумевал ещё два шага после июньского повышения. Комментарии, сопровождавшие решение, указывали на отсутствие попыток оспорить текущие рыночные ожидания по траектории ставки.
Стратеги Deutsche Bank теперь считают повышение в сентябре до 2,50% весьма вероятным. Они оценивают баланс рисков как смещённый в сторону ещё одного повышения после этого — но только в случае устойчиво высоких цен на энергоносители или при наличии признаков эффектов «второго раунда».
Позиционирование на рынке деривативов и вероятности повышения ставок
Мы считаем, что участникам рынка деривативов следует незамедлительно подготовиться к сдвигу доходностей в еврозоне по мере того, как ЕЦБ настраивает политику на сентябрьское повышение ставки до 2,50%. Последние рыночные данные показывают, что фьючерсы на €STR (Euro Short-Term Rate) уже закладывают 82%-ную вероятность этого повышения на 25 б.п. Столь плотное ценообразование практически не оставляет пространства для ошибки: любой «ястребиный» сюрприз может спровоцировать резкие движения в коротких контрактах.
Чтобы воспользоваться этим сценарием, мы рекомендуем открывать короткие позиции во фьючерсах на Euribor с экспирацией в сентябре и декабре 2026 года, чтобы заработать на повышательном давлении на краткосрочные процентные ставки. Исторические данные показывают, что когда ЕЦБ сигнализирует чёткую траекторию, краткосрочные доходности быстро сходятся к официальным целевым ориентирам. При инфляции в еврозоне около 2,5% в середине 2026 года «пол» для процентных ставок остаётся устойчиво повышенным.
Рекомендации по стратегиям в сегментах облигаций и FX
Мы также предлагаем реализовывать стратегии bear flattener с использованием опционов на фьючерсы Euro-Bund и Euro-Schatz. Краткосрочные доходности крайне чувствительны к таким оперативным изменениям политики, тогда как долгосрочные, вероятно, останутся «заякоренными» более широкими опасениями относительно экономического роста. Эта дивергенция делает покупку put-опционов на краткосрочный долг сравнительно недорогим способом хеджирования от агрессивного ужесточения.
На рынке валютных деривативов мы предпочитаем покупать колл-опционы на евро против доллара США, чтобы воспользоваться расширяющимся дифференциалом процентных ставок. Недавняя волатильность на энергетическом рынке — Brent торгуется вблизи $80 за баррель — по‑прежнему усиливает риск инфляционных эффектов «второго раунда», которые могут вынудить ЕЦБ повышать ставку и после сентября. Если давление со стороны энергоносителей сохранится, евро имеет потенциал дальнейшего укрепления по мере того, как рынки будут закладывать терминальную ставку ближе к 2,75%.
