Pfister и Liebke анализируют три десятилетия заседаний FOMC, отделяя «сюрпризы» по процентной ставке от шоков форвардного руководства (forward guidance) и прослеживая их влияние на доллар США и другие валюты G10. Используя подход Jarociński и Kaladi (2020), разделяющий шоки ДКП на policy shocks — когда акции и процентные ставки движутся в противоположных направлениях — и information shocks — когда они движутся в одном направлении, — авторы показывают, что в режиме policy shocks форвардные сигналы имеют значительно большее значение для доллара.
При policy shocks фактор форвардного руководства объясняет примерно 21% внутридневной дисперсии USD, при этом картина по периодам председателей ФРС различается. В конце периода Алана Гринспена и при Бене Бернанке разложение на процентную ставку и guidance объясняет лишь небольшую долю дисперсии доллара в день заседания, однако при Джанет Йеллен этот вклад более чем удваивается — почти до 39% дневной дисперсии. При Джероме Пауэлле объяснённая дисперсия в рамках этого разложения резко падает, и оба фактора становятся статистически незначимыми, на фоне смещения «информации» из заявления. За последние 21 заседание с начала 2024 года — два при Уорше и 19 при Пауэлле — изменение OIS в день заседания объясняет около 62% дисперсии USD.
Сдвиг драйверов волатильности при текущем руководстве ФРС
С учётом того, что заседание FOMC проходит на этой неделе, мы рекомендуем трейдерам деривативов сместить фокус внимания с первоначального заявления по итогам заседания. Исторически «мгновенная» публикация текста при текущем руководстве ФРС утратила способность определять волатильность доллара США. Вместо этого необходимо внимательно отслеживать внутридневные изменения по Overnight Indexed Swaps (OIS) и пресс-конференцию в реальном времени.
Свежие данные по циклам 2024–2026 годов показывают, что изменения ставок OIS в дни заседаний теперь объясняют порядка 62% дисперсии USD. Это указывает на то, что рыночная оценка терминальной ставки, которая в настоящее время держится вблизи 3,5%, в значительной степени «переварится» рынком именно в ходе сессии вопросов и ответов. Трейдерам стоит ориентироваться на краткосрочные валютные опционы, рассчитанные на улавливание этой поздней внутридневной волатильности, а не на всплески в первые минуты после публикации.
Шоки ДКП против информационных шоков: последствия для опционов на G10
Кроме того, следует различать «чистые» шоки ДКП и информационные шоки, наблюдая за тем, движутся ли акции и процентные ставки в противоположных направлениях. В прошлые эпизоды policy shocks сюрпризы форвардного руководства объясняли до 21% дисперсии валют G10 в день заседания. В ближайшие недели мы предлагаем использовать стреддлы на валютах G10, чтобы извлечь выгоду из резких корректировок после пресс-конференции.
