В 2022 году, когда Федеральная резервная система начала стремительное ужесточение, целевая ставка выросла с 0,08% в феврале 2022 года до 3,08% к октябрю 2022 года — абсолютный прирост на 3,00 п.п. Золото закрылось на уровне $1 908 в феврале 2022 года и достигло пика около $1 937 в марте 2022 года, после чего снизилось до минимума $1 633 в октябре 2022 года. Это движение составило падение на 14,4%, или на $275, на начальном этапе, когда рост доходностей и альтернативных издержек давил на не приносящий дохода металл.
С октября 2022 года по август 2024 года процентный фон оставался жестким, но динамика цен сместилась. ФРС довела ставки до 5,33% к августу 2023 года и удерживала их до августа 2024 года, что соответствует общему росту на 5,25 п.п., тогда как золото выросло с $1 633 до $2 503 — на $870, или на 53,3%. На более широком отрезке, определенном как апрель 2022 года — август 2024 года, чистый прирост составил $607, или 32%, на фоне сравнения с периодом Волкера в начале 1980-х, когда ставки около 20% сопровождались устойчивой слабостью золота.
Бюджетное давление и устойчивость золота
Сейчас мы наблюдаем, как государственный долг США превышает $38 трлн, а ежегодные процентные выплаты уверенно держатся выше $1 трлн. Это колоссальное фискальное бремя отражает модель запаздывающей реакции, которую мы видели в 2022–2024 годах, когда золото выросло более чем на 53% несмотря на высокие процентные ставки. Поскольку структурное дефицитное финансирование остается без контроля, мы считаем, что любые краткосрочные процентные шоки не смогут надолго подавить цены на золото.
Позиционирование под новый режим на рынке драгоценных металлов
В ближайшие недели трейдерам на рынке деривативов следует рассматривать покупки на просадках через длинные колл-опционы на золото. Мы рекомендуем нацеливаться на опционы со сроком погашения шесть месяцев и более, чтобы пережить шум, связанный с краткосрочными изменениями политики центральных банков. Такой подход позволяет извлечь выгоду из базового давления со стороны суверенного долга, одновременно защищаясь от кратковременных распродаж, вызванных ростом ставок.
Исторически, когда ФРС агрессивно повышала ставки более чем на 5 п.п. вплоть до 2024 года, золото все же обеспечило чистый рост на 32% от базового уровня 2022 года. Это показывает, что старые правила эпохи Волкера, когда низкий уровень госдолга позволял высоким ставкам «раздавливать» золото, больше не работают. Мы должны формировать портфели под режим, при котором ключевым драйвером драгоценных металлов остаются опасения относительно платежеспособности суверенных заемщиков.
