Золото опустилось ниже $4 000 за унцию после слабой динамики с середины марта: рост краткосрочных доходностей по всему миру и ослабление опасений по поводу «обесценения» валют снизили привлекательность металла как защитного актива. Движение было связано с переоценкой ожиданий по политике ФРС, Банка Англии и Европейского центрального банка; при этом драгоценные металлы также резко снижались во время конфликта ещё до более широкой коррекции ожиданий по ставкам.
Сдвиги в монетарных ожиданиях отразились и на британской кривой: рынки перешли от закладывания четырёх повышений ставки Банком Англии на пике конфликта к менее чем одному, однако золото продолжило падать. Распродажу связывали с запоздалой корректировкой ожиданий по ФРС на фоне жёсткой риторики ЕЦБ, что удерживало краткосрочные доходности на повышенных уровнях, тогда как глобальные реальные ставки росли, поскольку инфляционные breakeven-ставки не успевали за подъёмом номинальных доходностей. Прежняя роль золота в I квартале как хеджа от «обесценения», связанного с мягкой политикой и госрасходами, также ослабла: ужесточение финансовых условий усилило фискальную дисциплину.
Сдвиги в политике центробанков и снижение привлекательности золота
Мы наблюдаем, что золото испытывает трудности, поскольку рост глобальных процентных ставок снижает его привлекательность как «тихой гавани». После пика выше $2 700 за унцию в начале года котировки сейчас закрепились ближе к $2 550. Ключевая причина — изменение ожиданий в отношении действий центральных банков, создающее встречный ветер для активов, не приносящих доходности.
Недавнее снижение напрямую связано с переоценкой ожиданий по ставкам со стороны крупнейших центробанков. Так, доходность 2-летних казначейских облигаций США за последний месяц поднялась с 3,8% до 4,2%, отражая новую реальность. По данным инструмента CME FedWatch рынок сейчас закладывает 25%-ную вероятность повышения ставки ФРС к концу года — резкий разворот по сравнению с ожидавшимися ещё в прошлом квартале снижениями.
Ослабевает и нарратив о золоте как хедже от обесценения валют. При том что инфляция устойчиво держится около 3,1%, рост номинальных доходностей гособлигаций сместил реальные доходности в более привлекательную зону. Этот рыночный запрос на фискальную дисциплину делает владение золотом, которое не приносит доходности, менее убедительной стратегией на текущем этапе.
Последствия для трейдеров и дальнейшая траектория золота
Для трейдеров деривативами такая среда предполагает рассмотрение стратегий, выигрывающих от бокового диапазона или дальнейшего снижения. Мы считаем, что продажа вне-денежных (out-of-the-money) колл-опционов или построение «медвежьих» колл-спредов (bear call spreads) может быть эффективным способом генерировать доход при заранее определённом риске. Эти позиции принесут прибыль, если в ближайшие недели цены на золото продолжат испытывать давление из‑за более высоких процентных ставок.
Исторически золото начинает новый крупный рост лишь при существенной потере фискальной или монетарной доверия. Потребуется катализатор, который вынудит центробанки вернуться к агрессивно стимулирующей политике, например крупное кредитное событие или резкое ухудшение экономической конъюнктуры. Пока на горизонте не появится такой триггер, наиболее вероятная траектория для золота выглядит как боковая динамика с уклоном вниз.
