Золото торговалось в районе 4 400 долларов США за тройскую унцию, даже несмотря на рост цен на нефть и доходностей казначейских облигаций США, что ослабило его привычную связь с реальными процентными ставками. Доходность 10-летних UST поднялась до 4,74%, приблизившись к уровням конца июля, тогда как доходность 30-летних бумаг впервые с 2007 года превысила 5,3%; при практически неизменных рыночных инфляционных ожиданиях реальные доходности также вернулись к значениям конца июля. Тогда золото стоило 4 040 долларов США.
Фьючерсы на ставку Fed Funds в последние дни немного выросли, однако ожидания по ставке по-прежнему ниже уровней, заложенных в цены на конец июля: к концу года рынком подразумевается одно повышение, тогда как конец июля был эквивалентен уровню на 13 базисных пунктов выше. Это указывает на то, что скачок доходностей не обусловлен пересмотром ожидаемой траектории ФРС. Вместо этого материал указывает на сомнения в том, что Федеральная резервная система повысит ставки достаточно, чтобы сдержать инфляцию, а также на фискальные риски, такие как рост госдолга, — оба фактора, как правило, поддерживают спрос на золото, наряду с возобновлением притока средств в ETF после предыдущих оттоков.
Деривативные стратегии на фоне «развязки» золота и ставок
Мы считаем, что трейдерам на рынке деривативов следует готовиться к продолжению восходящего импульса в золоте, несмотря на традиционное давление со стороны растущих доходностей облигаций. На фоне того, что золото «игнорирует гравитацию» на уровне 4 400 долларов за унцию, тогда как доходность 10-летних казначейских облигаций США возвращается к 4,74%, прежняя обратная зависимость явно дала сбой. Эта «развязка» означает, что покупка долгосрочных колл-опционов или бычьих колл-спредов на фьючерсы на золото сейчас выглядит весьма привлекательной стратегией.
Наш позитивный взгляд подкрепляется системными фискальными рисками: госдолг США недавно превысил отметку 35 трлн долларов, усиливая глубокие структурные опасения у глобальных инвесторов. Исторически, когда отношение долга к ВВП удерживается на столь высоких уровнях, страхи обесценения фиатных валют, как правило, ведут к устойчивому перетоку капитала в твердые активы. На опционном рынке мы предлагаем трейдерам продавать краткосрочные вне-денежные пут-опционы на золото для получения премии, исходя из уверенности, что эти фискальные тревоги формируют надежный ценовой «пол».
Потоки в ETF и институциональное позиционирование
Мы также наблюдаем существенный сдвиг в настроениях институциональных участников, что проявляется в резком развороте активности биржевых фондов. Последние данные по глобальным золотым ETF подтверждают возвращение к чистым притокам, разворачивая многомесячную тенденцию ликвидации позиций, наблюдавшуюся ранее в этом году. Трейдерам на рынке деривативов стоит воспользоваться возобновляющейся ликвидностью, сосредоточившись на колл-опционах с плечом, ожидая, что дальнейший рост фискальных рисков подтолкнет золото еще выше в ближайшие недели.
