Золото торговалось в диапазоне $4 250–4 400 за унцию под давлением доллара США, поднявшегося к максимумам за два месяца, на фоне того, что рынки закладывают дальнейшее ужесточение политики ФРС в ближайшие кварталы. Компенсирующими факторами выступили сильный физический спрос в Азии, восстановление запасов в ETF после снижения в первом полугодии, а также продолжающиеся покупки слитков центральными банками.
Обычная зависимость между золотом и реальной доходностью казначейских облигаций США ослабла, даже несмотря на то, что такие доходности достигали максимумов за 20 лет; этот сдвиг связывают с опасениями по поводу роста госдолга США и рисков для финансовой стабильности. Если же более высокие доходности отражают устойчивость экономики США и конкуренцию за ресурсы с гиперскейлерами, такой фон негативен для золота, и BMI ожидает долгосрочное снижение на фоне более быстрого, чем прогнозировалось, глобального роста. Однако рост цен на энергоносители и широкое ужесточение денежно-кредитной политики описываются как фактор давления на экономическую активность, который исторически поддерживал золото после первоначальных просадок; в качестве подтверждения приводится недавний физический спрос: за первые восемь месяцев 2026 года Китай импортировал больше золота, чем за весь 2025 год, а его ETF в августе увеличили запасы на 44 тонны, что на 18% больше в годовом выражении. Центральные банки в среднем покупали примерно вдвое больше золота в 2022–2026 годах, чем в 2010–2021 годах, а доля золота в резервах по стоимости теперь превышает долю US Treasuries.
Позиционирование в деривативах в расчёте на «бычий» прорыв
В ближайшие недели, на наш взгляд, трейдерам деривативов следует позиционироваться на «бычий» прорыв по золоту, отходя от оборонительных стратегий. Драгоценный металл успешно консолидировался в коридоре $4 250–4 400 за унцию, демонстрируя высокую устойчивость, несмотря на сильный доллар США. Мы рекомендуем использовать длинные колл-опционы или «бычьи» спрэды колл (bull call spreads), чтобы заработать на росте по мере подготовки золота к пробою верхнего уровня сопротивления.
Структурные сдвиги, поддержка центробанков и стратегические коллы
Исторически рост реальной доходности казначейских облигаций США выступал тяжёлым якорем для золота, однако эта традиционная корреляция полностью нарушилась. На фоне роста госдолга США к $40 трлн инвесторы всё чаще предпочитают золото государственному долгу из‑за усиления фискальных рисков и рисков устойчивости. Этот структурный сдвиг означает, что мы можем относительно уверенно покупать коллы, не опасаясь среды высоких доходностей.
Мы видим беспрецедентную поддержку со стороны физического спроса: в 2022–2026 годах мировые центральные банки в среднем приобретали более 1 000 метрических тонн золота в год. Кроме того, стоимость золотых резервов в официальных портфелях в мире теперь превысила совокупную стоимость US Treasuries. С учётом того, что китайские золотые ETF только в августе 2026 года нарастили запасы на 44 тонны, сильный физический спрос формирует надёжный «пол» котировок, ограничивая риски снижения для наших длинных позиций.
Хотя некоторые считают, что сильная экономика США будет давить на золото, мы ожидаем, что рост издержек на энергоносители и продолжительный период жёсткой денежно-кредитной политики в итоге замедлят глобальный рост. В предыдущие циклы ужесточения ДКП золото сначала снижалось, но затем демонстрировало мощные ралли по мере усиления экономического давления. Следует накапливать колл-опционы со сроком экспирации в начале 2027 года, чтобы воспользоваться этим макросдвигом, когда золото наконец перейдёт в наступление.
