Иена отыграла около 6% с конца июля, тогда как участие США ограничилось единственной совместной операцией 31 июля. Еженедельные данные по резервам подразумевают, что Фонд стабилизации валютного рынка (Exchange Stabilization Fund, ESF) приобрел примерно $500 млн иен; остаточные позиции составляли $505 млн на 7 августа, $501 млн на 28 августа и $512 млн на 4 сентября, что указывает на отсутствие последующих наращиваний. После операции USD/JPY кратковременно снижалась в направлении 157,00, однако к 28 августа вернулась выше 160,00; при этом однодневный рост иены более чем на 2% 3 сентября соответствовал скорее «проверке курса» (rate check), чем новым покупкам. Япония раскрыла операции на ¥15,4 трлн в период с 30 июля по 26 августа, что близко к $98 млрд; доля США при этом составила около половины процента. Рынок же сосредоточился на ожиданиях повышения ключевой ставки Банка Японии 18 сентября — к уровням, наблюдавшимся порядка трех десятилетий назад.
Ограничения лежат в рамках ESF и в механике фондирования. Баланс ESF составляет $217,028 млрд, однако чистая позиция по СДР (SDR) — около $380 млн: $172,062 млрд активов компенсируются $156,482 млрд распределений и $15,2 млрд сертификатов; чистые активы фонда — $43,651 млрд. Доступные валютные резервы США составляли $38,576 млрд на 4 сентября, включая $25,982 млрд в евро и $12,594 млрд в иенах. Репо-механизм FIMA предоставляет овернайт-репо под залог казначейских облигаций США с лимитом $60 млрд на контрагента; с апреля 2020 года использование было нулевым в 73,9% недель, пик составил $60 млрд на неделе, завершившейся 22 марта 2023 года, а последняя неделя, завершившаяся 9 сентября, показала $1 млн. Резервы Японии в августе сократились на $79,6 млрд до $1,208 трлн, при этом объем иностранных ценных бумаг уменьшился на $87,8 млрд. Данные TIC оценивают портфель UST у Японии в $1 116,7 млрд в июне против пика $1 239,3 млрд в феврале — снижение на $122,6 млрд. Тем временем доходность 30-летних UST составляла 5,28% на 9 сентября, оставаясь в диапазоне 4,97%–5,31% с начала июля; USD/JPY находилась около 154,00. Ключевые технические уровни назывались вблизи 152,00 и 158,00, а 200-дневная EMA — около 158,00. Рынок также закладывал вероятность шага ФРС 16 сентября на уровне около 90%, а ожидания дальнейшего ужесточения простирались до более чем 95% к марту 2027 года; «четверть пункта» от Банка Японии описывалась как почти полностью учтенная в ценах.
Торговые стратегии и позиционирование рынка
Мы рекомендуем трейдерам деривативов занимать позицию на продолжение нисходящей траектории USD/JPY, удерживая короткий уклон по паре, пока она остается ниже ключевого уровня сопротивления 158,00. Недавнее укрепление иены на 6% фундаментально обусловлено ожиданиями повышения ставки Банком Японии, а не активными и дорогостоящими совместными интервенциями Минфина США. Если пара закрепится дневным закрытием выше 158,00, это будет сигналом, что рынок уже полностью учел предстоящие корректировки политики, что делает наш «шортовый» уклон недействительным.
Чтобы повысить эффективность использования капитала в ближайшие недели, мы рекомендуем использовать краткосрочные put-опционы на USD/JPY для участия в снижении при ограничении риска накануне решений центральных банков. Подразумеваемая волатильность по месячным JPY-опционам исторически подскакивала более чем на 3% перед историческими решениями Банка Японии по ставке, что делает прямые короткие спотовые позиции крайне уязвимыми к внезапным волатильным рывкам. Актуальные данные CFTC (Commitment of Traders) показывают, что фонды с кредитным плечом быстро свернули свои чистые короткие позиции по иене, что предполагает: по мере нормализации спекулятивного позиционирования «путь наименьшего сопротивления» остается в сторону укрепления JPY.
Ликвидность, расхождение политик и календарь событий
Также следует внимательно отслеживать использование репо-механизма FIMA ФРС по четвергам во второй половине дня: любой неожиданный рост относительно текущей «базы» в ноль будет сигналом неформальной поддержки долларовой ликвидностью для Токио. Исторически иностранные центробанки активно прибегали к этому инструменту лишь в периоды сильного стресса, например во время банковской паники в марте 2023 года, когда совокупное использование достигало $60 млрд. Если этот официальный американский «бэкстоп» ликвидности не будет реально задействован, рынок будет торговать исключительно на расхождении монетарных политик — и любое разочарование по итогам заседания Банка Японии 18 сентября может спровоцировать резкий, «жесткий» разворот обратно в сторону уровня 160,00.
