Иена выросла на 5% к доллару с последней недели июля после двух, как сообщалось, интервенций, при этом их совокупная стоимость, вероятно, превысила $100 млрд. Этот отскок происходит на фоне 41%-ного ослабления JPYUSD за последние пять лет, а упоминаемый оставшийся рычаг политики — более быстрое повышение внутренних процентных ставок.
Член правления Банка Японии Хадзимэ Таката заявил о более быстром темпе повышения ставок и допустил возможность последовательных шагов по базовой ставке. Более быстрый сдвиг японских ставок может создать напряжение для иеновой carry trade, которая, по оценкам, обеспечивает более $250 млрд ликвидности в год, и способен спровоцировать резкие движения на FX наряду с переходом в режим risk-off — ростом спроса на суверенный долг и доллар США. Отдельно, даже если выкупы Минфина США превысят ожидаемые на соответствующую дату $4 млрд, их эффект будет ограничен на фоне рынка казначейских облигаций объёмом $40 трлн и значительных корпоративных размещений, что сдерживает попытки опустить доходности.
Риски повышенной волатильности на FX для трейдеров деривативов
Мы считаем, что трейдерам деривативов следует подготовиться к повышенной волатильности на валютном рынке на фоне сохраняющейся волатильной траектории иены. После недавних интервенций Банка Японии, чьи предполагаемые затраты превысили $100 млрд, восстановление иены на 5% к доллару — лишь начало более масштабного сдвига. Учитывая, что Банк Японии намекает на последовательные повышения ставки, мы рекомендуем трейдерам быть готовыми к резкой распаковке (unwind) масштабной carry trade в JPY.
Исторически, когда иеновая carry trade распадается, подразумеваемая волатильность по опционам USD/JPY, как правило, быстро подскакивает — аналогично всплеску выше 16%, наблюдавшемуся во время рыночной турбулентности августа 2024 года. Сейчас carry trade вносит в глобальные рынки более $250 млрд ликвидности в год, что означает: любые внезапные повышения ставок могут вызвать масштабный маржин-сквиз. В качестве хеджа мы рекомендуем покупку вне денег (out-of-the-money) пут-опционов на USD/JPY, чтобы заработать на быстром укреплении иены.
Последствия для рынка казначейских облигаций США и стратегии хеджирования
Также необходимо внимательно следить за рынком казначейских облигаций США: любой «бегство в качество» будет направлять инвесторов в суверенный долг и поддерживать доллар. Даже при наличии программ выкупа Минфина США, призванных поддерживать ликвидность, этих усилий может оказаться недостаточно для подавления доходностей, если глобальные инвесторы начнут панически распродавать рисковые активы, чтобы покрывать короткие позиции по иене. Размер позиций в процентных свопах и длинных фьючерсах на казначейские облигации следует держать консервативным, чтобы не попасть в потенциальную ловушку ликвидности.
