Иена немного укрепилась к доллару в среду: USD/JPY снизилась до 160,20, но удержалась выше 160,00 — уровня, который считается внешней границей терпимости для японских властей. Умеренный «риск-он» на фоне возможной мирной сделки США–Иран, а также осторожность перед решением ФРС помогли ограничить дальнейший рост доллара.
Ожидается, что ФРС оставит политику без изменений на первом заседании под председательством Кевина Уорша; внимание, вероятно, будет сосредоточено на его коммуникации по сравнению с предшественником Джеромом Пауэллом, который остаётся голосующим членом комитета. Рынки также будут оценивать экономические и процентные прогнозы ФРС, хотя, по слухам, Уорш может не участвовать в Dot Plot. В Японии майская внешнеторговая статистика показала дефицит меньше ожиданий; экспорт превзошёл прогнозы, а заказы на оборудование вновь приятно удивили, хотя реакция рынка была ограниченной. Ранее Банк Японии повысил ставку до максимума за 31 год — 1%, что всё ещё ниже уровней других ключевых центробанков.
Дифференциал ставок США–Япония и риск интервенций
Мы считаем, что пара USD/JPY находится в критической точке вблизи 160,20. Основным драйвером остаётся существенный разрыв в процентных ставках: эффективная ставка по федеральным фондам составляет 3,75% против всего 1% у Банка Японии. Эта разница в 275 б. п. по-прежнему делает стратегию заимствования в иенах для покупки долларов крайне прибыльной.
Поскольку уровень превышает 160,00, риск официальной интервенции японских властей сейчас чрезвычайно высок. Мы наблюдали схожие решительные действия весной 2024 года, когда, по оценкам, около $60 млрд было направлено на поддержку иены, что вызвало быстрое снижение пары на 5 иен. Покупка вне денег (out-of-the-money) колл-опционов на JPY — экономически эффективный способ подготовиться к внезапному резкому повторению такого сценария.
Неопределённость вокруг ФРС, геополитические риски и опционные стратегии
Предстоящее решение ФРС добавляет ещё один уровень неопределённости — особенно с новым председателем во главе. Любое отклонение от рыночного ожидания стабильной, зависящей от данных политики может спровоцировать значительную волатильность. Мы считаем привлекательной стратегию «покупки волатильности» через опционы, например длинный стрэддл, чтобы заработать на потенциально резком движении после объявления решения.
Хотя заголовки о мирной сделке на Ближнем Востоке формируют «риск-он» настроение, мы сохраняем осторожность. При индексе VIX около 16 рынок не выглядит полностью самодовольным, и любая эскалация может вызвать бегство в качество, что поддержит доллар США. Эта геополитическая напряжённость создаёт «пол» для доллара против большинства валют.
Несмотря на риск интервенции, значительное преимущество по доходности продолжит привлекать потоки carry trade в доллар. Мы полагаем, что трейдерам, удерживающим длинные позиции USD/JPY, следует использовать опционы для защиты от снижения. Интервенция может стереть недели заработка на carry за считанные часы, поэтому защитные пут-опционы становятся необходимой «стоимостью ведения бизнеса».
