ING: Джеймс Смит описывает более мягкий экономический фон в Великобритании по сравнению с 2022 годом: число вакансий сокращается, безработица растёт, а рост зарплат замедляется — при этом у компаний и работников ограничены возможности для повышения цен и усиления переговорных позиций. По его словам, Банк Англии (BoE) стоит перед выбором: либо удерживать ставки на текущем уровне более длительное время, либо сделать символический шаг. Он также отмечает, что благоприятные цены на природный газ снижают немедленное давление в пользу действий.
Обновлённый базовый сценарий ING по ценам на энергоносители предполагает резкий скачок в июле, что смещает прогноз в сторону единственного повышения ставки летом как наиболее вероятного исхода. Смит добавляет, что в противном случае BoE «шёл по графику» на как минимум два снижения ставки в этом году — а значит, простое воздержание от снижения уже будет де-факто ужесточением. Он также указывает, что рынки закладывают два повышения к следующей весне, тогда как позиция ING остаётся прежней: любое летнее повышение, вероятно, будет разовым.
Слабость рынка труда Великобритании и последствия для ставок
Мы считаем, что экономический фон в Великобритании сейчас заметно мягче, чем пару лет назад. Последние данные показывают, что безработица поднялась до 4,5%, а рост зарплат, хотя и остаётся высоким на уровне 5,5%, продолжает замедляться. Это говорит о том, что у домохозяйств и бизнеса меньше возможностей продавливать рост цен.
Это оставляет Банк Англии между двумя вариантами: удерживать ставки неизменными очень долго или сделать символическое летнее повышение. При текущей стабильности цен на природный газ в Великобритании около 75 пенсов за терм немедленное давление в пользу действий невелико. Напомним: уже одно лишь отсутствие снижения ставок, которого ожидали ранее в этом году, означает усиление жёсткости политики.
Однако мы следим за потенциальным скачком цен на энергоносители в следующем месяце — в июле 2026 года. Если это произойдёт, Банку будет очень сложно избежать единственного повышения ставки на 25 б.п. летом. На наш взгляд, это, вероятно, будет разовое повышение, направленное на сдерживание инфляционных ожиданий.
Рыночные ожидания и инвестиционные возможности
Ключевая возможность, которую мы видим, заключается в расхождении между этим взглядом и текущими рыночными ожиданиями. По состоянию на сегодня, 11 июня, фьючерсы SONIA закладывают как минимум два полноценных повышения к весне 2027 года. Мы считаем, что это завышает вероятную траекторию действий Банка.
Соответственно, мы рассматриваем позиции, которые выиграют в случае, если Bank Rate достигнет пика после единственного летнего повышения и далее не будет расти. Это предполагает использование опционов на ставки или продажу фьючерсов SONIA с поставкой в начале 2027 года, которые сейчас подразумевают более высокую конечную ставку, чем мы ожидаем. Эта стратегия исходит из того, что фундаментальная слабость экономики — на что указывает снижение числа вакансий ниже 900 тыс. — в конечном итоге ограничит цикл ужесточения Банка.
