Оценки продолжают поступать по поводу плана выкупа Минфином США облигаций, предложенного Скоттом Бессентом и запущенного в тот же день, когда совокупный объём госдолга США превысил $40 трлн. В материале утверждается, что ключевой показатель — это долг, находящийся у публичных держателей (debt held by the public), оцениваемый в $32,26 трлн, который и должен финансироваться на рынках. WolfStreet описывает операцию как обмен старого долга с более низким купоном на новый выпуск с более высокой стоимостью обслуживания: предлагаемый выкуп на $14 млрд сопоставляется с $4,4 трлн 10-летних UST и $5,5 трлн бумаг со сроком 20 и 30 лет, что подразумевает масштаб около 0,14% сегмента почти в $10 трлн.
Июльские протоколы ФРС были охарактеризованы как малоинформативные: трое членов выступали за повышение ставки; в ING отметили, что то голосование предшествовало слабым данным по занятости, мягким розничным продажам и более устойчивой инфляции, и ожидают сохранения ставок без изменений далеко в 2027 год. Отдельно сообщается, что Кевин Уорш хотел бы проводить шесть заседаний по денежно-кредитной политике в год вместо восьми. Ближайший фокус смещается на еженедельные заявки на пособие по безработице и индекс ФРБ Филадельфии (Philly Fed), тогда как следующие плановые покупки Казначейства назначены на 9 сентября; Reuters писало, что выкупы не меняют общий объём заимствований, но могут смещать структуру фондирования в сторону короткого конца кривой — что часто называют «операцией твист» (operation twist).
Торговая стратегия в условиях вмешательства Казначейства
Мы рекомендуем трейдерам, работающим с деривативами, смотреть сквозь краткосрочный шум вокруг неожиданного выкупа облигаций Казначейством на $14 млрд. Хотя эта интервенция на короткое время помогла успокоить недавнюю рыночную панику, она совпала с важной вехой — совокупный госдолг США превысил $40 трлн. При том что чистый долг, находящийся у публичных держателей, теперь на рекордном уровне $32,26 трлн, эта небольшая инъекция ликвидности составляет лишь 0,14% от обращающегося рынка долгосрочных казначейских бумаг.
Трейдерам стоит подготовиться к локальной волатильности в преддверии следующего запланированного выкупа 9 сентября 2026 года. Мы рекомендуем использовать краткосрочные опционы, чтобы извлечь выгоду из временного подавления доходностей 10-летних и 30-летних UST. Однако следует помнить, что исторические прецеденты — такие как Operation Twist в 2011 году — показывают: смещение фондирования в краткосрочный сегмент редко меняет долгосрочную повышательную траекторию процентных ставок.
Позиционирование на фоне устойчивых ставок и стойкости акций
Поскольку ФРС, вероятно, сохранит процентные ставки без изменений далеко в 2027 год, мы предлагаем позиционироваться под сценарий «без посадки» (no landing), при котором экономический рост сохраняется. Такая среда поддерживает краткосрочные колл-опционы на основные фондовые индексы, поскольку технологические гиганты с большим объёмом наличности продолжают обеспечивать рост рынка. Вместе с тем следует помнить, что торговля в такой среде напоминает ситуацию «лягушки в подогреваемой воде» до момента закипания.
Чтобы защититься от внезапного разворота, мы рекомендуем покупать долгосрочные защитные пут-опционы на акции как недорогой хедж. Сейчас Казначейство фактически меняет старый, дешёвый долг на новый, значительно более дорогой в обслуживании долг, что неизбежно будет оказывать повышательное давление на доходности. Если эти интервенции не смогут сдержать рост доходностей, реакция рынка может спровоцировать резкую, неожиданную коррекцию по всем классам активов.
