Ожидания повышения ставки ФРС на четверть пункта к декабрю за последние восемь дней ослабли, а индекс Dow Jones Industrial Average плавно снижается: во вторник он торговался вблизи 53 400, теряя около 105 пунктов за сессию и оставаясь примерно на 2,5% ниже рекорда 5 августа — чуть менее 54 750. Условное ценообразование по заседаниям показывает вероятность сохранения ставки на уровне 65,4% 16 сентября и 52,4% 28 октября, тогда как по декабрьскому заседанию 9 декабря вероятность «паузы» составляет 33%; 10 августа по этому декабрьскому заседанию повышение было заложено рынком как фактически гарантированное. Несмотря на снижение вероятности ужесточения, доходность 30-летних казначейских облигаций США держится около 5,3% — максимум с июня 2007 года — на фоне роста term premium; доходность 10-летних JGB в Японии — на максимуме за три десятилетия, доходность 30-летних бундов в Германии — на самых высоких уровнях с 2011 года, а 30-летних OAT во Франции — на уровнях, не наблюдавшихся с 2008 года.
Данные по рынку жилья в США указали на напряжение на «длинном конце» кривой: разрешения на строительство в июле составили 1,443 млн против консенсуса 1,37 млн, однако число начатых строек вышло на уровне 1,239 млн при ожиданиях 1,35 млн и 1,415 млн ранее, тогда как продажи жилья по незавершенным сделкам (pending home sales) в июле снизились на 2,3% при ожидавшемся росте на 0,3%. Home Depot прибавила около 1% после того, как прибыль за второй квартал превзошла ожидания, ограничив потери индекса за сессию примерно до одной пятой процента с учетом влияния цены акции. На сырьевых рынках нефть торговалась выше $85 после роста почти на 1% во вторник вслед за подъемом в понедельник, на фоне заявлений Вашингтона об отсутствии переговоров с Ираном и сохранении военно-морской блокады в полном объеме после предыдущей угрозы в адрес Омана. В календаре недели — протоколы FOMC в среду в 18:00 GMT по итогам заседания 28–29 июля, на котором три президента региональных ФРБ проголосовали против, предлагая повышение на четверть пункта; в четверг выйдут данные по первичным заявкам на пособие по безработице (консенсус 210 тыс., ранее 209 тыс.) и опрос ФРБ Филадельфии (прогноз 25 против 41,4 ранее), а в пятницу предварительные августовские PMI ожидаются на уровне 53,8 для промышленности против 53,9 ранее и 54,0 для сферы услуг против 54,6.
Медвежий взгляд на акции и облигации на фоне роста доходностей
Мы предлагаем трейдерам деривативами придерживаться «медвежьего» уклона по фондовым индексам в ближайшие недели, с особым акцентом на короткие позиции по Dow Jones Industrial Average, который испытывает трудности ниже недавнего пика 54 750. Поскольку индексу не удается обновить максимум уже более девяти сессий, а торги проходят в районе 53 400, мы ожидаем дальнейшего давления вниз в сторону уровня поддержки 53 000. В случае пробоя ниже 53 250 следует рассмотреть хеджирование акционных портфелей пут-опционами с ориентацией на 50-дневную экспоненциальную скользящую среднюю вблизи 52 400.
Этот «медвежий» сценарий в значительной степени обусловлен «длинным концом» кривой, где доходность 30-летних UST подскочила примерно до 5,3% — уровней, которые не наблюдались устойчиво со времен кризиса 2007 года. Рост term premium бьет по активам роста и инструментам, чувствительным к будущим денежным потокам, подтверждая, что и глобальные рынки облигаций — в том числе в Германии и Франции — требуют более высоких доходностей за владение долгосрочным долгом. Мы рекомендуем позиционироваться на сохранение повышенной волатильности на рынке облигаций, используя процентные свопы или опционы на долгосрочные ETF на казначейские бумаги США, чтобы получить выгоду от дальнейшего роста term premium.
Секторальные рекомендации: слабость жилья и сила энергетики
Мы также видим слабость в секторе жилья: в июле pending home sales упали на 2,3%, а число начатых строек оказалось ниже ожиданий более чем на 8%, что говорит о нежелании девелоперов начинать новые проекты. Трейдерам деривативами стоит рассмотреть шорты в акциях застройщиков или покупку путов на ETF жилищного сектора, поскольку компании не могут уйти от давления высоких ставок по 30-летней ипотеке. Несмотря на временную поддержку со стороны отчетности ритейла, базовые жилищные индикаторы свидетельствуют о том, что потребитель «сдается» под тяжестью высоких издержек заимствований.
В энергетике мы рекомендуем удерживать длинные колл-опционы на Brent или WTI, поскольку цены уверенно закрепились выше отметки $85. Геополитическая напряженность, в частности риск сбоев в Ормузском проливе и жесткая военно-морская блокада, повышают страховые расходы и риски судоходства. Этот риск со стороны предложения делает энергоносители важным хеджем: любая внезапная эскалация подтолкнет нефть вверх и дополнительно усилит устойчивое инфляционное давление.
На оставшуюся часть недели следует подготовиться к усилению рыночных колебаний вокруг публикации протоколов FOMC и предварительных данных PMI. Если промышленный PMI опустится ниже прогнозных 53,8, это подтвердит замедление в индустриальном секторе на фоне растущих доходностей — классический стагфляционный сигнал. Мы будем внимательно следить за уровнем 53 800 по Dow: дневное закрытие выше этого сопротивления аннулирует наш «медвежий» сценарий.
