Сдержанный показатель инфляции CPI в США и небольшая переоценка ожиданий по ФРС оставили доллар США в основном в диапазоне, тогда как рискованные активы продолжили ралли. После публикации данных по инфляции рыночное ценообразование ФРС сместилось: подразумеваемая вероятность повышения ставки в сентябре снизилась до 40% с 50%. Первичные движения доходностей US Treasuries и доллара впоследствии были нивелированы: кривая стала круче, а доллар завершил сессию почти без изменений.
В этих условиях стратегии carry остаются поддержанными стабильным USD и более уверенным аппетитом к риску, хотя волатильность на нефтяном рынке сохраняется, а риск валютных интервенций продолжает нависать над иеной. Ключевая уязвимость — дальний конец кривой США: рост долгосрочных доходностей может ужесточить финансовые условия, если будет обусловлен спросом на финансирование AI-проектов, устойчивыми бюджетными дефицитами США и сильным экономическим ростом.
Осторожная экспозиция в carry при диапазонном долларе
Мы считаем, что трейдерам на деривативах в ближайшие недели следует осторожно сохранять экспозицию к высокодоходным carry-стратегиям: диапазонный доллар США и устойчивые риск-активы формируют благоприятный фон. Недавние данные, показывающие, что потребительская инфляция в США удерживается около 2,5%, ослабили опасения агрессивных действий ФРС, что поддерживает стабильность доллара. Такая среда позволяет извлекать выгоду из дифференциалов доходности, особенно в валютных парах, где расхождение монетарных политик центробанков остаётся значительным.
Необходимо внимательно следить за японской иеной, где подразумеваемая волатильность исторически резко растёт в периоды интервенций Министерства финансов — как при масштабной распаковке позиций, наблюдавшейся в середине 2024 года. При текущей краткосрочной ставке Банка Японии около 0,25% разрыв доходностей относительно США остаётся привлекательным, но крайне хрупким. Трейдерам на деривативах следует использовать вне-денежные (out-of-the-money) колл-опционы на JPY для хеджирования риска внезапных интервенций при сохранении коротких carry-позиций по иене.
Управление рисками со стороны доходностей США и стратегическое позиционирование в опционах
Ещё один ключевой риск — потенциальный рост доходностей на дальнем конце кривой US Treasuries, обусловленный масштабными инвестициями в инфраструктуру, связанную с AI, и устойчивыми бюджетными дефицитами США. При колебаниях доходности 10-летних Treasuries вблизи 4,20% резкие движения вверх могут быстро ухудшить аппетит к риску и сжать маржу carry-стратегий. Для защиты портфелей мы предлагаем структурировать опционы на процентные свопы (swaptions), чтобы смягчить последствия внезапного увеличения крутизны кривой доходности США.
В ближайшие недели мы рекомендуем сосредоточиться на краткосрочных опционных стратегиях, которые хорошо работают в условиях диапазонной динамики FX, таких как «железный кондор» (iron condor) или продажа стреддлов (short straddle) по основным парам с USD. Такой подход позволяет собирать премию, избегая направленного риска резкого макросдвига до следующего заседания ФРС. Важно сохранять умеренное плечо, поскольку геополитическая напряжённость и волатильные энергетические рынки по-прежнему способны провоцировать кратковременные уходы в качество.
