Инфляция в еврозоне, измеряемая гармонизированным индексом потребительских цен (HICP), в мае выросла на 3,2% в годовом выражении, совпав с рыночными прогнозами. Показатель подтверждает недавнюю тенденцию сохранения роста цен выше целевого уровня Европейского центрального банка, при этом не преподнеся «сюрприза» в сторону ускорения для регулятора.
Публикация сохраняет фокус на предстоящих решениях по денежно-кредитной политике и темпах замедления инфляции в валютном блоке. При HICP на уровне 3,2% в мае данные соответствуют ожиданиям и дают новое подтверждение текущей траектории инфляции, не указывая на изменение динамики.
Реакция рынка и перспективы волатильности
Поскольку майская инфляция в еврозоне вышла ровно в рамках ожиданий — 3,2%, фактор неожиданности для рынка на данный момент исчез. Это означает, что краткосрочная подразумеваемая волатильность по таким инструментам, как опционы на Euro Stoxx 50, в ближайшей перспективе должна снизиться. Мы рассматриваем это как ситуацию, когда рынок делает короткую паузу, поскольку этот инфляционный релиз был корректно заложен в цены.
Последствия для политики ЕЦБ, доходностей и евро
Однако ключевой вывод заключается в том, что инфляция на уровне 3,2% по-прежнему существенно выше целевого ориентира ЕЦБ в 2%. Более того, последние данные показывают, что базовая инфляция, исключающая волатильные компоненты вроде продуктов питания и энергоносителей, остается «липкой» и удерживается в районе 3,5%. Это указывает на то, что базовое ценовое давление по-прежнему сильное и широко распространено в экономике.
Сохранение высокой инфляции вынудит ЕЦБ в ближайшие недели придерживаться «ястребиной» риторики. Рынки уже закладывают вероятность более 70% повышения ставки на 25 б.п. на следующем заседании — с этой оценкой мы согласны. Теперь внимание полностью смещается на будущие сигналы ЕЦБ и на то, дадут ли они понять, что летом могут потребоваться дальнейшие повышения.
С учетом такого сценария мы считаем, что доходности краткосрочного госдолга останутся повышенными. Мы смотрим на производные инструменты, привязанные к доходности 2-летних облигаций Германии: продажа фьючерсов на «Schatz» может быть эффективным способом позиционирования под жесткую политику ЕЦБ. Исторически в периоды, когда ЕЦБ боролся с устойчивой инфляцией, как в цикле 2022–2023 годов, именно краткосрочные доходности росли быстрее всего.
Для валютных трейдеров решительный настрой ЕЦБ должен сформировать поддерживающую «подушку» для евро, особенно против валют, где центральный банк воспринимается как более «голубиный». Мы видим смысл в позиционировании на умеренное укрепление EUR/USD с использованием колл-опционов. Такая стратегия позволяет ограничить риск и при этом воспользоваться потенциалом укрепления евро накануне следующего решения ключевого регулятора.
