Китай с начала года допустил укрепление юаня в номинальном выражении к доллару США, евро и ключевым североазиатским валютам (JPY, KRW и TWD), включая почти 11% к KRW. В середине июня канцлер ФРГ Фридрих Мерц призвал к новому «Соглашению Плаза» для устранения торгового дефицита ЕС с Китаем и дал понять, что валюта недооценена на 30%, однако недавние изменения спот-курсов усложняют аргументацию, основанную на недооценке. Слабая инфляция сдерживала укрепление реального эффективного обменного курса (REER), даже несмотря на то, что номинальные gains опережали прежние ожидания, согласно которым усиление REER должно было происходить главным образом через инфляционные дифференциалы.
Официальные торговые данные указывают на тактическую логику: импорт из Японии, Южной Кореи и Тайваня резко вырос; в качестве основного драйвера называется спрос на полупроводники. По классификации Harmonised System импорт по группе HS 85 из этих трёх юрисдикций в одном лишь мае превысил 300 млрд юаней, что соответствует росту почти на 60% год к году. В отчёте также говорится о крупных торговых профицитах NA-3 и потоках рециклирования, поддерживающих валютные перекосы, а также прогнозируется, что укрепление CNY к NA-3 может сойти на нет по мере ослабления текущих факторов давления и впоследствии развернуться, когда внутренний выпуск Китая начнёт создавать вызовы для действующих экспортёров.
Осознанная политика и финансовые стратегии
Мы считаем, что сила юаня — особенно против иены и воны — является результатом осознанного политического выбора. Это делает импорт критически важных технологий дешевле; эту точку зрения подкрепляют таможенные данные за июнь 2026 года, согласно которым импорт полупроводников вырос более чем на 25% год к году. Вероятно, этот тренд сохранится ещё несколько недель, поскольку продолжается накопление запасов.
На ближайшую перспективу мы предпочитаем сделки, выигрывающие от продолжения опережающей динамики юаня по отношению к его североазиатским аналогам. Это может предполагать покупку колл-опционов на CNH против JPY или KRW — ставка на дальнейшее укрепление. Кросс CNH/JPY, который сейчас торгуется выше 22,5, по-прежнему выглядит обладающим импульсом, пока данная импортная политика остаётся в силе.
Однако мы рассматриваем это как временную конфигурацию, которая будет свёрнута после удовлетворения потребностей внутреннего производства. Мы внимательно следим за сообщениями о развитии внутреннего производства чипов в Китае: любой прорыв, сигнализирующий о самодостаточности, может спровоцировать быстрое изменение политики. Это означает, что текущий период силы ограничен по времени, и трейдерам необходимо сохранять бдительность.
Чтобы подготовиться к возможному развороту, мы рассматриваем покупку более длинных по сроку пут-опционов на CNH против иены. Это даёт недорогой способ занять позицию на существенное ослабление юаня по завершении импортной стратегии. История — например, период после изменения политики в 2015 году — показывает, что Пекин способен резко менять валютные приоритеты.
Последствия для реальных курсов и внешней критики
Укрепление юаня к доллару и евро также примечательно тем, что оно не обусловлено инфляцией. При том что июньские данные по CPI составили лишь 0,5%, реальный эффективный курс валюты заметно укрепляется. Эта номинальная сила помогает нивелировать критику со стороны США или ЕС относительно недооценённости валюты.
