Более мягкий прогноз по ставкам в Центральной и Восточной Европе ослабил поддержку кроны: рынки сократили число ожидаемых повышений ставок в Польше и Чехии на горизонте года до примерно двух-трёх с около четырёх ранее. В то же время в Венгрии после «голубиного» заседания Национального банка Венгрии произошло более глубокое переоценивание ожиданий в сторону смягчения — на тот же период сейчас закладывается почти 115 б.п. снижения. На этом фоне EUR/CZK сохраняет смещение вверх после касания 24,25.
Внимание переключается на данные по инфляции в Польше, которые выйдут в пятницу: прогноз на май — 3,7% г/г, максимум с июня прошлого года и выше диапазона допустимых отклонений Национального банка Польши. Ожидается, что реальная ключевая ставка в Польше в мае выйдет на нейтральные уровни и, вероятно, станет отрицательной в июне, что может ограничить пространство для дальнейшего снижения ставок даже при падении цен на нефть. По Чехии ожидается более длительная пауза ЧНБ на фоне замедления ближайших инфляционных показателей, тогда как повышение ставки ЕЦБ в июне сузит дифференциалы и усилит давление на крону.
Смещение ожиданий по ставкам и влияние на валюты
С учётом меняющегося процентного ландшафта мы считаем недавнее укрепление чешской кроны временным. Рынок больше не закладывает агрессивные повышения ставки со стороны Чешского национального банка, что снижает привлекательность валюты. Это заставляет нас отдавать предпочтение деривативным позициям, которые извлекут выгоду из ослабления кроны к евро в ближайшие недели.
Мы отмечаем расширение разрыва в ожиданиях политики между Европейским центральным банком и его чешским аналогом. При том что инфляционные ожидания в еврозоне устойчиво держатся около 2,4%, а рынки оценивают вероятность повышения ставки ЕЦБ в июне почти в 90%, аргументы в пользу более сильного евро выглядат убедительно. Это резко контрастирует с Чехией, где апрельская инфляция замедлилась до 2,9%, что даёт центробанку пространство сохранять паузу длительное время.
Опережающая динамика польского злотого и управление рисками
Заметная дивергенция формируется и в Польше, где мы ожидаем майскую инфляцию на уровне 3,7%. Это уведёт реальные процентные ставки в Польше в отрицательную зону, усиливая давление на Национальный банк Польши в пользу более «ястребиной» позиции, чем предполагалось ранее. В результате мы настраиваемся на то, что польский злотый будет опережать крону, а опционная сделка long по PLN/CZK выглядит интересной возможностью в рамках относительной стоимости.
Вместе с тем необходимо учитывать риск интервенций центробанка, как это наблюдалось в периоды высокой волатильности в 2022 году. Чешский национальный банк исторически вмешивался, чтобы предотвратить чрезмерное ослабление кроны. Поэтому мы считаем разумным использованием колл-спредов по EUR/CZK: это способ с ограниченным риском занять позицию на рост в направлении диапазона 24,50–24,75.
