ЕЦБ по итогам апрельского заседания оставил ставки без изменений. Основная ставка рефинансирования сохранилась на уровне 2,15%, ставка по маржинальному кредитованию — 2,4%, ставка по депозитной facility (депозитная ставка) — 2%.
Кристин Лагард заявила, что до нынешней турбулентности в экономике сохранялся импульс, а внутренний спрос по‑прежнему поддерживал рост. По её словам, прогноз крайне неопределённый: конфликт давит на деловую активность, доверие снижается, а цепочки поставок (логистика и поставки комплектующих и сырья) испытывают давление.
Energy Costs And Domestic Demand
Она отметила, что высокие цены на энергоносители, вероятно, будут снижать доходы и делать компании и домохозяйства менее готовыми вкладываться (инвестировать). Спрос на рабочую силу продолжил ослабевать, при этом домохозяйства, как было сказано, находятся в устойчивом финансовом положении, а благоприятная стартовая точка даёт некоторую «подушку безопасности».
ЕЦБ сообщил, что риски ускорения инфляции выросли, а риски для роста усилились в сторону ухудшения. Регулятор будет принимать решения на каждом заседании, опираясь на поступающие данные. В ЕЦБ подчеркнули, что не заранее задают траекторию ставок. Также сказано, что портфели APP и PEPP сокращаются, поскольку Евросистема больше не реинвестирует погашения основного долга.
APP (программа покупки активов — выкуп облигаций для поддержки экономики) и PEPP (экстренная программа выкупа активов на период пандемии) — это программы, в рамках которых ЕЦБ покупал облигации; «не реинвестирует погашения» означает, что по мере возврата денег за старые бумаги регулятор не покупает новые, и общий объём портфеля уменьшается.
Лагард заявила, что показатели базовой инфляции (инфляции без наиболее волатильных компонентов, таких как энергоносители и продукты питания) изменились незначительно, долгосрочные ожидания держатся около 2%, а цены на энергию в ближайшее время будут удерживать инфляцию заметно выше 2%. ЕЦБ опубликует обновлённые сценарии в июне, а апрельское решение было принято единогласно.
После объявления решения пара EUR/USD находилась на уровне 1,1695, прибавляя 0,17%. Индекс PMI в сфере услуг (опросный показатель деловой активности, где значения ниже 50 указывают на спад) в апреле составил 47,4. Рынок закладывал около 65 базисных пунктов ужесточения до конца года (базисный пункт — 0,01 процентного пункта).
April Twenty Twenty Five Retrospective
Оглядываясь на комментарии апреля 2025 года, можно видеть ЕЦБ, действующий в условиях высокой неопределённости, на фоне дорогой энергии и роста инфляционных рисков. Решение сохранить ставки тогда называли «ястребиным удержанием» — то есть ставки не повысили, но дали понять, что готовы поднять их при необходимости. Это отражало сложный период, когда риски для роста были скорее негативными, а инфляционные риски — повышенными.
Позднее ЕЦБ действительно реализовал этот «ястребиный» настрой: во второй половине 2025 года ставки повышали несколько раз, чтобы сдержать инфляцию. В итоге депозитная ставка достигла 3,75% и оставалась на этом уровне последние несколько месяцев. Действия прошлого года были прямым ответом на инфляционное давление, о котором говорили на заседании в апреле 2025 года.
Ситуация на 30 апреля 2026 года заметно изменилась. Инфляция в еврозоне существенно снизилась: по предварительной оценке за апрель общий показатель (headline — общая инфляция без исключений) составил 2,4%, то есть близко к цели 2%. При этом рост экономики остаётся слабым: регион лишь с трудом вышел из небольшой рецессии, показав 0,3% в первом квартале этого года.
На этом фоне участникам рынка производных инструментов (деривативов — контрактов, цена которых зависит от базового актива) стоит ждать повышенной волатильности (резких колебаний) вокруг публикаций данных, особенно по инфляции и зарплатам. Если ЕЦБ допускает снижение ставки уже в июне, то любые данные, которые этому противоречат, могут вызвать заметные движения рынка. Стратегии с опционами (контрактами, дающими право купить или продать актив) вроде «стрэддла» (покупка колл и пут одновременно, ставка на сильное движение в любую сторону) на Euro Stoxx 50 или на евро могут использоваться, чтобы попытаться заработать на ожидаемой «неровной» динамике.
Ключевая идея будет связана с расхождением политики ЕЦБ и других центробанков, прежде всего ФРС США. По мере того как рынок закладывает снижение ставок ЕЦБ, разница процентных ставок, вероятно, будет играть против евро. Это подразумевает позиционирование на ослабление EUR/USD — в отличие от уровней около 1,17 в начале 2025 года; сейчас пара торгуется ближе к 1,07.
Также внимание участников рынка будет на процентных деривативах, которые отражают будущую траекторию политики ЕЦБ. Такие инструменты, как фьючерсы на Euribor или €STR (эталонные краткосрочные ставки/индикаторы стоимости денег в евро), теперь показывают ожидания серии снижений, начиная с этого лета. Суть позиционирования здесь — ставка на сроки и темпы этого цикла смягчения (снижения ставок), что остаётся главным вопросом ближайших недель.
