Латиноамериканские валюты и ставки получают поддержку благодаря улучшению условий торговли для экспортеров энергоносителей и «мягких» сельскохозяйственных товаров, а также на фоне высоких реальных ставок, которые способны транслироваться в укрепление валют или в поддержку дюрации. Ожидается, что импульс для экспортеров энергии, наблюдавшийся во II квартале на начальном этапе конфликта, повторится, тогда как часть правительств может отдавать предпочтение наращиванию дюрации в поиске большего бюджетного пространства. В то же время привлекательность carry ограничивают рост доходностей в США и сниженная предсказуемость политики ФРС, что удерживает хедж-коэффициенты на повышенном уровне.
В фокусе также — расхождение монетарных курсов в развивающихся странах. Ожидается, что BanRep повысит ставку на 50 б.п., до 12,50%, при реальных ставках выше 6%, даже несмотря на сохраняющуюся устойчивость индикаторов активности: розничные продажи по-прежнему растут двузначными темпами в годовом выражении, а потребительская уверенность восстановилась в июне. При этом на прошедшей неделе в других странах наблюдались неожиданные решения: Банк Индонезии и Резервный банк ЮАР сохранили ставки без изменений, а не повысили их, несмотря на инфляционные риски.
Благоприятный фон для латиноамериканских экспортеров и ставок
Мы видим обновившееся окно возможностей для латиноамериканских активов на фоне роста мировых цен на энергоносители и аграрные товары, что поддерживает экспортеров региона. Высокие реальные процентные ставки в этих странах продолжают служить «якорем» для локальных валют и поддерживать доходности облигаций. Однако следует готовиться к волатильности: рост доходностей казначейских облигаций США, при котором доходность 10-летних UST держится вблизи 4,2%, способен перетянуть капитал обратно в защитные «тихие гавани».
С учетом того, что ФРС переходит к менее предсказуемому режиму и может отходить от четких сигналов (forward guidance), импульс carry-trade упирается в ограничение. Для управления этой неопределенностью мы рекомендуем трейдерам по деривативам сохранять структурно высокие хедж-коэффициенты по валютным позициям в ближайшие недели. Мы считаем, что инструменты с фиксированным доходом сейчас предлагают существенно более привлекательное соотношение риск/доходность, чем незащищенная валютная экспозиция.
Расхождение монетарной политики и выборочные возможности внутри развивающихся рынков
ЦБ Колумбии выделяется как один из наиболее «ястребиных»: рынок ожидает повышения ставки на 50 б.п., до 12,50%, для сдерживания устойчивого спроса. При том что реальные ставки в Колумбии превышают 6%, другие развивающиеся экономики — такие как Индонезия и ЮАР — недавно поставили цикл ужесточения на паузу, несмотря на инфляционные риски. Это расхождение предполагает необходимость более выборочного подхода с акцентом на валюты, подкрепленные сильным внутренним спросом, — например, Колумбии, где розничные продажи демонстрируют двузначный рост в годовом выражении.
