Commerzbank отмечает, что у Швейцарского национального банка (SNB) мало устойчивых способов ослабить швейцарский франк по отношению к основным валютам, таким как доллар США. По мнению банка, словесные сигналы (публичные заявления регулятора о желаемом курсе) и более быстрые реакции не меняют долгосрочный тренд валюты.
В записке говорится, что для изменения долгосрочной траектории франка потребовались бы крупные валютные интервенции (покупка или продажа иностранной валюты центральным банком для влияния на курс) — в масштабе, сопоставимом с периодом до 2024 года. Сравниваются интервенции на несколько миллиардов франков с оценкой примерно в 50 млрд франков, которые могут понадобиться.
Limits Of Snb Tools
Отмечается, что SNB избегает таких крупных сумм, поскольку рост валютных резервов (активы в иностранной валюте на балансе центробанка) повышает валютный риск — риск потерь из‑за колебаний курсов. Также указывается, что в текущих условиях SNB может не захотеть увеличивать долю доллара США на своём балансе (совокупности активов и обязательств).
Кроме того, подчёркивается хрупкость торгового соглашения с США, а масштабные интервенции могут вызвать негативную реакцию президента США. Также отмечается, что обострение торгового конфликта способно ударить по реальной экономике (производству, занятости и потреблению), что может сдерживать SNB от активных действий.
У SNB осталось очень мало инструментов, чтобы заметно ослабить франк. Это формирует склонность к более сильному франку: любые краткосрочные отскоки USD/CHF (курс доллара к франку) вероятнее всего будут временными. Проблема носит структурный характер (долгосрочные факторы), а не циклический (краткосрочные колебания экономического цикла).
Также отмечается, что инфляция в Швейцарии в первом квартале 2026 года удерживалась около 1,5%, заметно ниже устойчивых 3% в США. Это различие в фундаментальных условиях продолжает привлекать капитал во франк как «защитный актив» (актив, который инвесторы предпочитают в периоды неопределённости). Валютные резервы SNB, хотя и снизились от пиковых уровней, всё ещё составляют около 850 млрд швейцарских франков, поэтому банк неохотно расширяет баланс.
Implications For Usd Chf
Чтобы действительно изменить долгосрочный курс франка, SNB пришлось бы проводить интервенции в масштабах, характерных для периода до 2024 года — вероятно, на десятки миллиардов. Небольшие интервенции, наблюдавшиеся в последний год, не способны компенсировать фундаментальное давление. Поэтому их стоит воспринимать скорее как кратковременный шум, а не как смену направления.
Также действуют серьёзные политические ограничения, прежде всего из‑за чувствительных торговых отношений с США. Крупные попытки ослабить франк почти наверняка назвали бы валютными манипуляциями (искусственное влияние на курс ради торговых преимуществ), что поставило бы под угрозу торговую сделку. Риск для реальной экономики служит сильным сдерживающим фактором, который SNB не может игнорировать.
Для участников рынка деривативов (производные инструменты — например, опционы и фьючерсы, цена которых зависит от базового актива) это означает, что продажи на краткосрочном ослаблении франка могут быть рабочей тактикой в ближайшие недели. Любые просадки курса франка — например, из‑за словесных интервенций SNB — можно рассматривать как точки входа для более длинных «бычьих» позиций по франку (ставка на укрепление). Покупка долгосрочных колл‑опционов на франк к доллару (право купить франк по заранее оговорённой цене в будущем) позволяет заработать на ожидаемом структурном укреплении, ограничив риск потерь.
