Член Совета управляющих ЕЦБ Габриэль Махлуф заявил в пятницу, что Европейскому центральному банку необходимо действовать быстро в части денежно-кредитной политики, чтобы опережать инфляционное давление, поскольку рост цен становится более широкомасштабным. Он добавил, что бездействие стало бы ошибкой политики, следует из комментариев, прозвучавших в ходе европейской торговой сессии.
Рынки отреагировали сдержанно. В европейские часы отмечалось, что динамика EUR/USD определяется скорее долларом США, чем комментариями ЕЦБ, а пара снижалась на 0,15%, до примерно 1,1560. ЕЦБ, штаб-квартира которого находится во Франкфурте, определяет денежно-кредитную политику еврозоны в рамках мандата по ценовой стабильности — около 2% инфляции — главным образом через процентные ставки. Совет управляющих собирается восемь раз в год и включает глав национальных центробанков, а также шесть постоянных членов, включая президента Кристин Лагард. В экстремальных условиях регулятор может применять количественное смягчение (QE), использовавшееся в 2009–11 годах, затем вновь в 2015 году и в период пандемии COVID, тогда как количественное ужесточение (QT) представляет собой обратный процесс — прекращение новых покупок облигаций и остановку реинвестирования погашаемого номинала.
Ястребиные сигналы и реакция рынка
Мы наблюдаем «ястребиные» комментарии внутри ЕЦБ, указывающие на необходимость действовать быстро, прежде чем инфляция ускорится дальше. Последние данные по инфляции в еврозоне за май 2026 года показали тревожный рост до 2,7% — против 2,5% месяцем ранее. Это ставит под сомнение рыночное мнение о том, что ЕЦБ продолжит осторожный цикл снижения ставок.
С учетом этих сигналов мы считаем, что рынок недооценивает риск паузы или даже разворота политики ЕЦБ позднее в этом году. Производные на процентные ставки, которые сейчас закладывают по меньшей мере еще одно снижение ставки до конца года, выглядят некорректно оцененными. Поэтому мы корректируем позиции во фьючерсах на Euribor, отражая более высокую вероятность того, что текущая депозитная ставка 3,25% на данный момент станет нижней границей.
Стратегии на волатильность и последствия для политики
Растущее расхождение между рыночным ценообразованием и риторикой центробанка, вероятно, приведет к повышению волатильности на валютном рынке. Мы смотрим на рынок опционов, где подразумеваемая волатильность по EUR/USD оставалась относительно низкой. Мы видим возможность купить волатильность, например через стреддлы, занимая позицию на резкое движение евро от текущего уровня около 1,0850.
Исторически центробанки, которые «отстают от кривой» по инфляции, затем вынуждены действовать более агрессивно. Достаточно вспомнить период 2021–2022 годов, когда нарратив о «временной» инфляции привел к запоздалому, но очень резкому циклу повышения ставок. Нельзя исключать, что ЕЦБ может совершить схожий разворот, если данные продолжат удивлять ростом.
Поэтому в ближайшие недели мы позиционируемся на более сильный евро, покупая вне-денежные колл-опционы на EUR/USD со сроком истечения в третьем квартале. Это дает недорогой способ заработать, если ЕЦБ будет вынужден занять более «ястребиную» позицию. Риск ничего не делать на фоне растущей инфляции становится слишком велик, чтобы его игнорировать.
