Минфин США заявил, что в четверг увеличит объём операций по обратному выкупу долгосрочных облигаций до $6 млрд — втрое выше ранее обозначенного темпа в $2 млрд и выше увеличения «как минимум» до $4 млрд, намеченного на сентябрь. Программа предполагает выкуп старых выпусков долгосрочных казначейских бумаг для их списания, финансируемый размещением краткосрочных нот и облигаций, с целью поддержать цены и снизить доходности при новых заимствованиях на длинном конце кривой. Ведомство позиционирует шаг как меру по поддержанию ликвидности и корректной работы рынка на фоне того, что федеральное правительство платит более $1 трлн в год по процентам; масштаб выкупа остаётся небольшим на фоне рынка облигаций объёмом $32 трлн.
Рыночные ставки, тем не менее, продолжили расти к четвергу: доходность 10-летних UST поднялась выше 4,9% — уровня, в последний раз наблюдавшегося в июне 2007 года, а доходность 30-летних достигла 5,341% — максимума с июня 2004 года. Ипотечные ставки также выросли до максимума с июля 2025 года. На сырьевых рынках золото в среду вновь поднялось выше $4 400 за унцию, а серебро торговалось выше $67 за унцию. В исходном тексте также упоминается показатель «около $40 трлн» в контексте долга и дефицитов США.
Рыночные вызовы политике Минфина США
Мы наблюдаем беспрецедентное противостояние между Минфином США и свободным рынком после решения министра Скотта Бессента утроить объём выкупа облигаций до $6 млрд. Несмотря на это жёсткое вмешательство, призванное снизить долгосрочную стоимость заимствований, рынок протолкнул доходность 10-летних казначейских облигаций выше 4,9%, а доходность 30-летних — к 5,34%. Для участников рынка деривативов это демонстративное игнорирование государственной политики сигнализирует, что попытки искусственно ограничить рост доходностей не работают.
Мы рекомендуем трейдерам деривативов готовиться к продолжению повышательного давления на доходности, покупая опционы put на ETF на казначейские облигации с длительной дюрацией. На фоне того, что федеральный долг быстро приближается к отметке $40 трлн, а ежегодные чистые процентные выплаты по публичному долгу недавно превысили $1 трлн, объём предложения госдолга слишком велик, чтобы выкуп на $6 млрд мог его сдержать. Покупка вне денег (out-of-the-money) опционов put или использование медвежьих пут-спредов по ценам облигаций позволит заработать на следующем неизбежном скачке доходностей.
Торговые возможности на фоне волатильности и ограничений политики
Кроме того, волатильность на рынке облигаций даёт возможности для стратегий через процентные свопционы и опционы на «стипенер» кривой доходности. Поскольку Минфин активно продаёт краткосрочный долг, чтобы финансировать эти выкупы на длинном конце, мы ожидаем, что кривая доходности будет переживать резкие и волатильные сдвиги. Использование длинных стрэддлов на фьючерсах на процентные ставки поможет получить прибыль на этих резких колебаниях по мере того, как рынок продолжит проверять решимость Минфина.
Это воспринимаемое рынком «отчаяние» государства — мощный сигнал в пользу драгоценных металлов, где золото уже подскочило выше $4 400, а серебро пробило уровень $67. Нам следует агрессивно наращивать экспозицию через покупку опционов call на фьючерсы на золото и серебро, чтобы использовать этот бычий импульс. По мере утраты инвесторами доверия к способности Минфина управлять бюджетными проблемами капитал будет быстро перетекать в твёрдые активы, делая краткосрочные колл-спреды особенно доходными.
Исторически, когда правительства пытаются защищать искусственные ценовые уровни вопреки макроэкономической реальности — подобно защите валютных привязок в прошлом, — они в итоге проигрывают. Нынешний всплеск доходностей напоминает нарастание напряжения перед финансовым кризисом 2007 года, что указывает на сильный стресс в «трубопроводе» финансовой системы. Торгуя волатильностью, а не борясь с трендом, можно извлечь значительную прибыль по мере того, как Минфин будет вынужден либо наращивать операции, либо уступить рынку.
