Минфин США удвоит максимальный объём операций обратного выкупа в рамках «поддержки ликвидности» в сегментах со сроком погашения 10–20 и 20–30 лет — до $4 млрд за операцию против $2 млрд ранее. Расширенный график будет действовать с 9 сентября по 4 ноября. План предусматривает покупку на открытом рынке более старых выпусков долгосрочных казначейских облигаций с последующим их погашением, при этом финансирование программы будет обеспечиваться за счёт продаж более краткосрочных нот и облигаций. Меры принимаются на фоне годовых расходов федерального бюджета на обслуживание долга свыше $1 трлн и рынка облигаций объёмом около $32 трлн.
После объявления доходности снизились: 30-летние UST закрылись во вторник, 18 августа, на уровне 5,31% после внутридневного пика 5,34% — максимума с 2007 года, — затем завершили среду на 5,19%, после чего в четверг утром отскочили до 5,24%. Минфин также провёл в среду аукцион по 20-летним бумагам, а в августовском заявлении по квартальному рефинансированию изложил планы разместить $125 млрд в 3-, 10- и 30-летних выпусках, включая 30-летние бумаги на $25 млрд. В среду золото впервые за два месяца поднялось выше $4 500 за унцию, серебро торговалось выше $68 за унцию.
Торговые стратегии в ответ на выкупы казначейских облигаций
С учётом того, что расширенные операции Минфина по обратному выкупу стартуют 9 сентября, мы ожидаем временного ограничения роста долгосрочных доходностей в ближайшие недели. Участникам рынка деривативов стоит рассмотреть покупку краткосрочных колл-опционов на ETF на длинную дюрацию UST, например TLT, чтобы воспользоваться искусственным повышением цены. Однако, поскольку эта интервенция должна завершиться 4 ноября, необходимо быть готовыми перейти в пут-опционы, когда доходности неизбежно пойдут обратно вверх.
Такая схема — продажа краткосрочных векселей для покупки долгосрочных облигаций — временно уплощает кривую доходности. На этом можно заработать через сделки со спредами по кривой, делая ставку на уплощение перед запуском программы в сентябре. При том, что госдолг США, по текущим прогнозам, превысит $40 трлн, искусственное уплощение быстро сменится «крутизной» (steepening), как только естественные силы спроса и предложения вновь начнут определять рынок.
Последствия для драгметаллов и рыночной волатильности
Такое явное подавление доходностей крайне позитивно для драгоценных металлов, которые уже отреагировали ростом золота выше $4 500 и серебра — выше $68. Мы рекомендуем рассмотреть покупку колл-опционов на фьючерсы на золото и серебро, чтобы усилить эффект от этого импульса в ближайшие недели. Если инвесторы окончательно утратят уверенность в способности Минфина позволить рынку формировать равновесие естественным образом, в эти защитные активы может хлынуть значительный поток капитала.
Наконец, сам масштаб и срочность операции на $4 млрд указывают на вступление в период крайне высокой рыночной волатильности. Имеет смысл рассмотреть покупку «стрэддлов» или «стрэнглов» на опционы на казначейские бумаги, чтобы заработать на резких колебаниях, которые создаст это противостояние. По мере приближения даты старта 9 сентября ставка на высокую волатильность выглядит наиболее рациональным способом воспользоваться последствиями этой интервенции.
