Комментарии вокруг валютных интервенций США и Японии были сосредоточены на позиции Банка Японии после того, как глава Казуо Уэда выразил обеспокоенность ростом инфляции, но не дал ни повышения ставки, ни ориентиров по дальнейшей политике. Дискуссия также сосредоточилась на том, может ли официальное давление со стороны Министерства финансов Японии и Минфина США ограничить независимость Банка Японии, тогда как направление рынка по паре доллар/иена по-прежнему описывается через разницу в темпах роста и относительных доходностях. В США обсуждение переключилось на то, как ФРС будет реагировать на потенциально «предложенческую» инфляцию и не приведёт ли более жёсткая политика к дестабилизации акций и рынка труда — на фоне того, что центральные банки всё чаще оказываются под пристальным вниманием.
Внимание также приковано к роли Японии как одного из крупнейших держателей казначейских облигаций США и возможным последствиям, если она сократит свою долю. Япония держит $1,143 трлн, по сравнению с $1,209 трлн в апреле; этот показатель называют минимальным с апреля 2025 года, что вызывает вопросы о том, кто сможет поглотить предложение такого масштаба. Отдельно дефицит текущего счёта США оценивается почти в $1 трлн в год, что усиливает зависимость от иностранного рециклинга в облигации, акции, прямые инвестиции и недвижимость; при ослаблении спроса на Treasuries потребуются более высокие доходности. Также упоминается последнее обновление индекса Big Mac от The Economist, показывающее широкую переоценённость доллара, при этом польская валюта описывается как справедливо оценённая.
Влияние на доходности облигаций и стратегии торговли деривативами
Нам следует готовиться к повышенной волатильности в процентных и валютных деривативах на фоне того, как Банк Японии пытается балансировать между страхами инфляции и политическим давлением. Если Япония продолжит сокращать портфель US Treasuries — который недавно опустился к отметке $1,1 трлн, — мы ожидаем, что доходность 10-летних US Treasuries вновь поднимется выше 4,25%. Трейдерам на деривативах стоит позиционироваться под это давление на доходности, покупая put-опционы на фьючерсы на долгосрочные казначейские облигации.
Несмотря на постоянные разговоры об интервенциях, относительные спрэды доходностей продолжат определять траекторию пары доллар/иена. Мы рекомендуем использовать knock-out-опционы или стратегии широкого стрэнгла, чтобы отыгрывать резкие, вызванные интервенциями движения, не «вылетая» из позиции из-за внезапных разворотов. Исторически односторонние интервенции редко разворачивают долгосрочные структурные тренды, поэтому путь наименьшего сопротивления для USD/JPY остаётся вверх.
Оценка доллара, политика ФРС и сделки на волатильность
На фоне нарастающих внутренних разногласий в ФРС относительно того, как реагировать на устойчивую инфляцию, обусловленную факторами предложения, ожидания снижения ставок остаются крайне нестабильными. Мы считаем, что трейдерам следует избегать крупных ставок на агрессивное смягчение ФРС и вместо этого покупать опционы на фьючерсы на краткосрочные процентные ставки (SOFR), чтобы хеджироваться от сценария «ставки выше дольше». Это особенно важно, поскольку геополитические сбои в цепочках поставок продолжают усложнять глобальную инфляционную картину.
Хотя текущие метрики паритета покупательной способности указывают, что доллар США фундаментально переоценён примерно на 10–15% по отношению к ряду крупных валют, дифференциалы доходностей по-прежнему играют в пользу «гринбэка». Мы не советуем сейчас шортить доллар напрямую на спотовом рынке. Вместо этого стоит использовать длинные (long-dated) call-опционы на доллар, чтобы извлекать выгоду из всплесков, обусловленных доходностями, при строгом ограничении риска снижения.
Устойчивые капитальные расходы в секторах технологий и искусственного интеллекта удерживают экономику США в целом от скатывания в рецессию. Следует обратить внимание на покупку call-опционов на волатильность (VIX), поскольку высокие техрасходы сталкиваются с более широкой неопределённостью в денежно-кредитной политике. Такая стратегия защитит портфели в случае резких, обусловленных настроениями коррекций на фондовом рынке в ближайшие недели.
