Инфляция в еврозоне получает краткосрочную передышку благодаря снижению цен на нефть к уровням, предшествовавшим войне, что уменьшает хвостовые риски для роста, инфляции и волатильности ставок. Тем не менее темпы дезинфляции считаются слишком медленными, чтобы изменить «ястребиную» позицию Европейского центрального банка. Данные начала июня из Испании и Бельгии указывают на возможное первое послевоенное снижение гармонизированного индекса потребительских цен (HICP) в еврозоне; следующие публикации ожидаются по Германии и по валютному блоку в целом.
Ожидается, что поворот обеспечит энергетический компонент: инфляция по заголовочному показателю в еврозоне, как предполагается, замедлится до 3,0% с 3,2%, тогда как базовая инфляция прогнозируется на уровне 2,5%. Картина по фундаментальному инфляционному давлению остается неопределенной, поскольку ЕЦБ продолжает подчеркивать, что инфляция в секторе услуг все еще нарастает. Движение цен на нефть в начале недели может осложнить интерпретацию сигналов из национальных отчетов, а нарушения режима прекращения огня на Ближнем Востоке сохраняют риск новых энергетических шоков. Член исполнительного совета ЕЦБ Изабель Шнабель заявила, что мирная сделка сделает негативные сценарии менее вероятными, но предупредила, что шок цен на энергоносители может расширить инфляционную динамику, а инфляция в продовольствии, товарах и услугах сталкивается с рисками роста.
Откат цен на нефть и перспективы политики ЕЦБ
Мы видим вероятность снижения инфляции в еврозоне — главным образом из‑за отката цен на нефть. Brent сейчас торгуется в районе $85 за баррель, снизившись с более чем $100 ранее в этом году, что должно ослабить давление на заголовочные показатели. Однако Европейский центральный банк по‑прежнему обеспокоен базовым ценовым давлением и вряд ли готов смягчить «ястребиный» настрой.
ЕЦБ дает понять, что торопиться с выводами не стоит: регулятор видит продолжающийся рост инфляции в секторе услуг. На фоне того, что последние данные показывают рост согласованных заработных плат более чем на 4,5%, банк опасается, что это надолго сохранит «липкость» базовой инфляции. Это указывает на то, что ЕЦБ будет удерживать ставки выше, чем рынок ожидает сейчас.
Рыночные возможности и управление рисками
Для трейдеров деривативами это создает возможность на рынке процентных ставок. Рынок может слишком быстро закладывать снижение ставок, опираясь лишь на удешевление нефти. Мы видим ценность в позициях, предполагающих, что краткосрочные ставки — в частности, подразумеваемые фьючерсами на Euribor — останутся повышенными до конца года и в начале 2027 года.
Это расхождение между падающей заголовочной инфляцией и «ястребиным» центробанком — рецепт повышенной волатильности. Мы ожидаем «рваные» рынки, поэтому покупка опционов на индексы вроде Euro Stoxx 50 выглядит оправданной: индекс волатильности V2X держится ниже 20, что указывает на определенную самоуспокоенность рынка. Аналогичные стратегии на валютных парах, таких как EUR/USD, также могут показать себя неплохо на фоне дискуссий о траектории процентных ставок.
Также необходимо внимательно следить за ценами на нефть, поскольку любая эскалация геополитической напряженности может быстро развернуть недавнее снижение. Рынок, похоже, недооценивает риск перебоев поставок, упоминавшийся в последних сообщениях. Покупка недорогих колл‑опционов на Brent с дальними страйками (out-of-the-money) может стать разумным хеджем от неожиданного скачка цен в ближайшие недели.
