Центральный банк Турецкой Республики (CBRT) приступил к нормализации условий ликвидности, запустив в конце августа еженедельные аукционы РЕПО. После этого изменения эффективная стоимость фондирования и TLREF снизились с 40% до ключевой ставки 37%, что приблизило рыночные издержки фондирования к официальному ориентиру.
ING ожидает, что на заседании в сентябре в этот четверг CBRT оставит ставку без изменений. Далее банк прогнозирует два снижения на 100 б.п. в IV квартале, что опустит ключевую ставку до 35%; траектория увязана с более слабым, чем ожидалось, ростом ВВП во II квартале и постепенным ослаблением инфляционного импульса. Любая эскалация конфликта в Персидском заливе рассматривается как источник рисков ускорения инфляции, при этом ключевая ставка, по прогнозу, составит 35% к концу 2026 года.
Производные инструменты на процентные ставки и позиционирование на кривой доходности
Мы считаем, что участникам рынка деривативов следует позиционироваться на сдвиг вниз кривой доходности в турецких лирах (TRY) по мере нормализации политики ликвидности центробанка. Последние данные показывают, что базовая ставка денежного рынка Turkish Lira Reference Interest Rate (TLREF) уже выровнялась с ключевой ставкой 37%, снизившись с прежних максимумов около 40%. Этот сдвиг указывает на то, что пик цикла ужесточения уже пройден, и открывает возможности для операций с процентными деривативами.
Мы рекомендуем входить в свопы процентной ставки (IRS) в позиции receiver, чтобы зафиксировать текущие более высокие уровни доходности до начала ожидаемого цикла смягчения. На фоне охлаждения экономического роста — что видно по слабому росту ВВП во II квартале всего на 2,5% — у центробанка есть очевидные внутренние основания начать снижение ставок. Фиксация «получаемой» фиксированной ставки сейчас позволяет выиграть по мере снижения ключевой ставки к нашему прогнозу 35% к концу года.
Стратегии на валютные опционы и прогноз по краткосрочным ставкам
На рынке валютных опционов мы предлагаем использовать структурированные carry-trade стратегии, сочетающие высокую доходность TRY с защитой от хвостовых рисков. Хотя ставка 35% по-прежнему обеспечивает привлекательную «подушку» доходности, рост геополитической напряженности в Персидском заливе грозит подтолкнуть цены на нефть вверх, что окажет давление на экономику Турции, зависимую от импорта энергоносителей. Покупка вне денег (out-of-the-money) колл-опционов USD/TRY поможет хеджировать риск резкой девальвации на фоне внешних инфляционных шоков.
Для участников, работающих с короткими сроками, мы рекомендуем сохранять нейтральную позицию по фьючерсам на овернайт-репо в преддверии заседания 10 сентября в этот четверг. С высокой вероятностью центробанк удержит ключевую ставку на уровне 37%, чтобы оценить отложенный эффект недавних вливаний ликвидности. Эта временная пауза создает стратегическое окно для накопления receiver-позиций в сроках 2–3 месяца до того, как реализуется первое снижение на 100 б.п.
