Европейские гособлигации в пятницу подешевели на фоне «медвежьего уплощения» кривой: рост цен на энергоносители совпал с резкой переоценкой суверенного риска Франции. Доходность двухлетних немецких Bund выросла на 5–6 б.п. до 3,28%, а десятилетних прибавила 5 б.п. до 3,52%. На валютном рынке EUR/USD удерживался ниже 1,15, при этом цены на энергоносители охарактеризованы как в целом мало изменившиеся.
Потребительский опрос ЕЦБ показал немного более устойчивые инфляционные ожидания в августе: медианная оценка на 1 год поднялась до 3,0% г/г, а показатель на 3 года — до 2,9% г/г после снижения с мая и последующей стабилизации вблизи 3%. Теперь рынок смотрит на предварительные PMI за сентябрь, которые выйдут в среду, уделяя внимание тому, сохранится ли импульс в еврозоне, особенно в промышленности, после сильного лета. В фокус также попала немецкая политика после того, как ХДС (CDU) канцлера Мерца набрала 4,9% в Мекленбурге — Передней Померании и 18,8% в Берлине; «Альтернатива для Германии» (AfD) получила 38,2% против 35,5% у СДПГ (SPD) в Мекленбурге — Передней Померании, а «Левые» (Die Linke) победили в Берлине с 25,7%.
Стратегии на кривой доходности и инфляционные риски
Следует подготовиться к затяжному периоду повышенных процентных ставок в еврозоне, заняв позицию на дальнейшее уплощение EUR-кривой. На фоне роста доходности 2-летних Bund до 3,28% и 10-летних до 3,52% спред сужается, поскольку рынки закладывают более жёсткую денежно-кредитную политику. Рекомендуем использовать фьючерсы на краткосрочные процентные ставки (STIR) для хеджирования риска того, что ЕЦБ сохранит ставки высокими дольше ожидаемого.
Остановка снижения потребительских инфляционных ожиданий по опросу ЕЦБ, которые вышли на плато на уровне 3,0%, указывает на сохраняющуюся «липкость» ценового давления. Исторически, когда ожидания домохозяйств застревают вблизи этого уровня, ЕЦБ склонен к более «ястребиной» риторике — схожей с динамикой ставок в конце 2023 года. Советуем покупать опционы на фьючерсы Euribor, чтобы заработать на волатильности накануне публикации предварительных PMI за сентябрь на этой неделе.
Позиционирование на FX и политические риски
Предлагаем покупать пут-опционы на EUR/USD или открывать короткие позиции, поскольку паре не удаётся уверенно закрепиться выше 1,15. Политическая нестабильность в Германии после слабых региональных результатов ХДС, в сочетании с французскими фискальными опасениями, оказывает существенное давление на евро. Это видно по тому, что спред доходностей 10-летних бумаг Франции и Германии расширился выше 80 б.п. — уровню суверенного риска, не наблюдавшемуся со времён «бюджетной паники» 2024 года.
В преддверии PMI в среду необходимо внимательно отслеживать, сможет ли промышленный PMI еврозоны подняться выше слабого августовского значения 45,8. Неожиданное усиление сокращения может спровоцировать резкий разворот ожиданий по ставкам, тогда как сильные данные, вероятно, закрепят тренд «медвежьего уплощения». Рекомендуем сохранять защитные опционные позиции по инструментам, связанным с энергоносителями, для хеджирования риска роста цен на нефть и газ.
