Банк Японии, как широко ожидается, 31 июля оставит ключевую ставку на уровне 1,00% после июньского повышения на 25 б.п., сохранив при этом «ястребиный» уклон, который по-прежнему будет зависеть от динамики активности, цен и финансовых условий. С середины июня розничные продажи держатся уверенно, а показатель Tankan за второй квартал поднял настроения до уровней, в последний раз наблюдавшихся в 2018 году, что поддерживает тезис о взаимном усилении прибыли, заработных плат, потребления и цен. Регулятор по-прежнему указывает на риски для роста из‑за конфликта на Ближнем Востоке и более высоких затрат на энергоносители, однако мировой цикл капитальных затрат на ИИ, как ожидается, будет поддерживать спрос, что предполагает ограниченные изменения прогнозов умеренного роста ВВП в докладе Outlook Report.
Динамика инфляции и ожидания рынка
Что касается инфляции, базовый CPI без учета свежих продуктов питания, энергии и институциональных факторов снизился с 3,6% г/г прошлым летом до 2,1% в мае, поскольку ранее принятые меры по сдерживанию стоимости жизни, а также субсидии на электроэнергию и газ в июле–сентябре ослабляют ценовое давление. Тем не менее, ожидания по данным Tankan показывают, что уровень инфляции для «всех предприятий» составляет 2,6% г/г на горизонте пяти лет, тогда как импортные цены в июне росли на 30% г/г, а иена остается на минимуме с 1980‑х годов. Рынки обсуждают, будет ли следующее движение в сентябре или октябре, а не в декабре; также ведутся разговоры о нейтральной ставке ближе к 2,00%, и о том, что кривая JGB на участке 2–10 лет стала круче максимумов 2010 года, хотя 10‑летний BEI опустился обратно к 2,00%. Внимание также будет приковано к совету из девяти членов и к тому, повторит ли Кадзимэ Наката голосование за повышение ставки вторым подряд разом, потенциально при поддержке Дзюнко Накагавы и Наоки Тамуры; на валютном рынке USD/JPY по‑прежнему определяется ФРС и энергетическим фактором, при этом Brent на уровне $70/барр. называется ключевой отметкой, спот оценивается вблизи 163/164 с внешним риском 165. Япония потратила $70 млрд в конце апреля/начале мая для поддержки валюты и сохраняет $1,09 трлн международных резервов; прогноз USD/JPY на конец года на уровне 158 исходит из отсутствия дальнейшего повышения ставки ФРС. Дискуссия о политике также включает возможные корректировки NISA после реформ 2024 года и ограничения, связанные с распределением активов GPIF. На рынке ставок доходность 5‑летних JGB составляет около 2%, 2‑летних — около 1,5%, при этом форварды закладывают ключевую ставку 2% через два года; 10‑летние бумаги — около 2,7%, спред 5/10s — порядка 70 б.п., а доходности 30‑ и 40‑летних — около 4%. Такой профиль кривой несет риск сохранения повышенных доходностей на длинном конце, если Банк Японии возьмет паузу; моделирование на основе TONA описывается как по‑прежнему указывающее на давление в сторону дальнейшего повышения ставки.
