Банк Японии повысил ключевую ставку на 25 б.п. — до 1,0%, как и ожидалось рынком, однако это не укрепило японскую иену. Внимание инвесторов сместилось к Федеральной резервной системе: решения центробанков G10 в целом не приводят к заметным движениям на FX, и потому динамика USD/JPY сейчас сильнее определяется ожиданиями по ставкам в США, чем последним шагом Токио.
BoJ сохраняет уклон в сторону ужесточения, но не сигнализирует об ускорении цикла — несмотря на то, что ставка находится на максимумах за 30 лет. При этом у Японии по-прежнему самая низкая реальная ставка в G10, что поддерживает использование иены как валюты фондирования и может ограничивать отскоки даже после повышений. При недостатке краткосрочной поддержки со стороны осторожной риторики BoJ следующий импульс для иены, вероятнее, придёт от более явного изменения ожиданий по политике — либо через более «голубиный» поворот ФРС, либо через более «ястребиный» настрой BoJ.
Persistent Yen Weakness and the Role of US Rates
Мы наблюдаем, как рынок полностью игнорирует недавнее повышение ставки Банком Японии до 1,0%: иена продолжает слабеть. Ключевой фактор — огромный дифференциал процентных ставок между Японией и США, который сейчас превышает 3,5 п.п. На фоне того, что USD/JPY торгуется в районе тревожной отметки 172, фокус в вопросе потенциального укрепления иены полностью сместился с BoJ.
Главным каталистом, за которым мы следим, теперь является ФРС: свежие данные по CPI в США за май составили 2,8%, немного ниже ожиданий. Это даёт Федрезерву пространство для более «голубиного» тона в ближайших заявлениях. С нашей точки зрения это делает короткую позицию по USD/JPY привлекательной стратегией для игры на ослабление доллара.
Positioning and Intervention Risk
В ближайшие недели мы считаем наиболее взвешенным решением покупку пут-опционов на USD/JPY с экспирацией в середине июля. Это даёт прямую экспозицию на потенциальное снижение пары, если ФРС обозначит сдвиг в политике. Одновременно ограниченный риск, свойственный опционной позиции, защищает нас на случай, если слабость иены сохранится.
Нужно признать, что реальная процентная ставка в Японии по-прежнему самая низкая в G10, что стимулирует использование иены как дешёвой валюты фондирования для carry trade. Этот мощный поток будет сдерживать любые заметные ралли иены, если они не подкреплены серьёзным изменением политики США. Осторожная позиция BoJ сама по себе недостаточна, чтобы переломить тенденцию.
Риск прямой валютной интервенции со стороны Минфина Японии сейчас крайне высок — аналогично тому, что рынок видел в 2022 и 2024 годах, когда иена проходила предыдущие психологические уровни. Такой шаг вызвал бы резкое, скачкообразное снижение USD/JPY, что сыграло бы на руку нашим длинным позициям в пут-опционах. Этот риск интервенции добавляет дополнительный, хотя и непредсказуемый, попутный фактор в пользу нашего «медвежьего» взгляда на пару.
