Малайзия сохранила цену на топливо RON 95 (бензин с октановым числом 95), которое в основном покупают домохозяйства, без изменений. Это ограничивает бюджетные расходы на субсидии примерно 0,2% ВВП (валового внутреннего продукта), если нефть в течение года удержится ниже 100 долларов за баррель.
Дополнительные расходы на субсидии после конфликта на Ближнем Востоке, как ожидается, останутся в этих пределах, если средняя цена нефти не превысит 100 долларов. Дальнейшее ослабление национальной валюты к доллару США увеличит стоимость субсидий.
Subsidy Cost Assumptions
Оценка расходов на субсидии — 0,2% ВВП в Малайзии и 0,6% ВВП в Индонезии при условии, что курсы валют останутся примерно на текущих уровнях. Эти оценки зависят от цен на нефть и обменных курсов (сколько местной валюты нужно за 1 доллар США).
К странам с более высокой уязвимостью относят государства с высокой долговой нагрузкой по процентам (сколько бюджет платит процентов по долгу), например Индию. Уязвимость также связана с более короткими сроками погашения долга (когда долг нужно возвращать быстрее), большей долей долга у иностранных инвесторов в Индонезии и Малайзии, а также высокой долей долга в иностранной валюте (долга, номинированного в долларах и т.п.) в Индонезии.
В Малайзии госдолг составляет 65,3% ВВП, из них 21,1% держат иностранные инвесторы. Длинные сроки погашения и развитый внутренний рынок капитала (местный рынок облигаций и кредитования) снижают чувствительность к колебаниям глобальной доходности (изменениям ставок и доходностей облигаций в мире).
Мы считаем бюджет Малайзии условно устойчивым — во многом благодаря контролируемой субсидии на RON 95. Устойчивость зависит от того, останется ли нефть ниже критической отметки 100 долларов за баррель. Brent (марка нефти, используемая как мировой ценовой ориентир) недавно поднималась до 96 долларов из‑за опасений по поставкам, и уровень 100 долларов уже близок.
Market Stress Indicators
Главный индикатор потенциального давления на бюджет — курс малайзийского ринггита. Валюта держалась около 4,75 за доллар, но стоит учитывать её чувствительность во время сырьевых ценовых колебаний в 2025 году. Покупка колл-опционов USD/MYR «вне денег» (опционов на рост пары доллар/ринггит, которые сейчас не дают выгоды при немедленном исполнении) — относительно недорогой способ подготовиться к возможному резкому движению, если нефть подорожает.
Длинные сроки погашения госдолга создают запас прочности, но около 20,5% долга у иностранных держателей остаётся уязвимостью. В этом году доля иностранных инвесторов немного снизилась, что указывает на чувствительность к движениям мировой доходности. Любые неожиданные «жёсткие» сигналы от ФРС США (намеки на более высокие ставки или их удержание) могут подтолкнуть вверх доходности MGS (Malaysian Government Securities — государственные облигации Малайзии), то есть сделать заимствования дороже.
С точки зрения относительной устойчивости Малайзия выглядит защищённее некоторых соседей. Индонезия сталкивается с более высокими расходами на субсидии и более высокой долей долга в иностранной валюте. Сделка «пара» (одновременная ставка на рост одного актива и падение другого), например покупка ринггита и продажа индонезийской рупии, может частично защитить от общих рисков на развивающихся рынках.
