Потребительские цены в США в мае выросли на 0,5% по сравнению с апрелем, совпав с ожиданиями рынка. Показатель указывает на устойчивую краткосрочную инерцию инфляции после недавней волатильности в ценовой статистике.
Публикация вновь фокусирует внимание на траектории политики Федеральной резервной системы: чиновники оценивают, замедляется ли инфляция темпами, соответствующими их целям. Поскольку месячный прирост совпал с прогнозом, релиз не принес заметных сюрпризов для рыночного ценообразования ставок, но при этом подчеркнул, что ценовое давление в свежих данных сохраняется.
Инфляция остается устойчивой, а ФРС сохраняет «ястребиный» настрой
Майский показатель инфляции составил 0,5% — ровно то, что закладывал рынок. Так как сюрприза не произошло, сегодня мы не видим серьезного шока для рынков. Однако эта спокойная реакция может создавать обманчивое впечатление относительно дальнейшего пути.
Мы считаем, что эти данные подтверждают «липкость» инфляции — она остывает не так быстро, как рассчитывали. Месячный рост на 0,5% в пересчете на год превышает 6% — уровень, который ФРС не может игнорировать. Это не разовая история: если смотреть на прошедший год, инфляция в базовых услугах упорно держалась выше 4,5%, что показывает — фундаментальный тренд по‑прежнему «горячий».
Устойчивая инфляция вынуждает ФРС сохранять «ястребиный» настрой на протяжении лета. Этому соответствуют и недавние данные по занятости: майский отчет показал уверенный прирост на 260 тыс. рабочих мест, а безработица удержалась на уровне 3,8%. Сильный рынок труда поддерживает спрос, поэтому мы не видим оснований ждать от ФРС сигналов о развороте политики в ближайшие недели.
Позиционирование на волатильность рынка на фоне неопределенности по ставкам
Для нас это означает, что волатильность, вероятно, сейчас недооценена. Хотя индекс волатильности CBOE (VIX) находится вблизи относительно низкой отметки 14, мы рассматриваем покупку колл-опционов на VIX или открытие длинных стреддлов по S&P 500. Мы ожидаем скачка волатильности вокруг следующего заседания FOMC, поскольку рынок будет переоценивать реальность «выше и дольше» по процентным ставкам.
Мы также корректируем позиции по фьючерсам на процентные ставки, исходя из более жесткой линии ФРС. Рынок по‑прежнему закладывает потенциальное снижение ставки к концу года — взгляд, который мы считаем чрезмерно оптимистичным. Мы занимаем позицию на сохранение глубокой инверсии кривой доходности, продавая фьючерсы на двухлетние казначейские ноты против облигаций большей дюрации.
В производных на акции такая среда неблагоприятна для чувствительных к ставкам акций роста. Мы наращиваем «медвежьи» позиции через пут-спрэды на ETF технологического сектора и сектора товаров длительного пользования (consumer discretionary). При этом мы видим сохраняющуюся силу в секторах, способных перекладывать рост издержек, — таких как энергетика и промышленные материалы, — и используем колл-опционы для получения участия в росте.
