Европейский центральный банк (ЕЦБ) в четверг сохранил ключевые процентные ставки без изменений. Тон заседания показал, что экономическая ситуация стала сложнее.
Ожидается, что рост цен на энергоносители (нефть, газ, электричество) в ближайшее время будет удерживать инфляцию выше целевого уровня. ЕЦБ заявил, что риски по инфляции теперь смещены вверх — то есть вероятность ускорения роста цен выросла.
Прогноз по росту ухудшается
Прогноз по экономическому росту ухудшается: растёт неопределённость, падает уверенность бизнеса и усиливается давление на цепочки поставок (логистику и поставки комплектующих). Высокие расходы на энергию также снижают доходы домохозяйств и сдерживают инвестиции, что замедляет экономическую активность.
Кристин Лагард отметила, что экономика вошла в этот период с относительно прочной стартовой позиции, а внутренний спрос (потребление и покупки внутри евроzone) всё ещё частично поддерживает рост. При этом она подчеркнула, что прогноз крайне неопределённый, а риски для роста смещены вниз — то есть вероятность замедления выше.
Что касается базовой инфляции (инфляции без учёта энергии и продуктов питания, более устойчивого показателя), давление со стороны заработных плат, судя по данным, постепенно ослабевает. Долгосрочные инфляционные ожидания (представления бизнеса и населения о росте цен в будущем) остаются «якорными» около цели 2% — то есть не выходят из-под контроля.
Такое сочетание факторов оставляет ЕЦБ в режиме «подождём и посмотрим»: Банк не обещает заранее конкретную траекторию ставок. Регулятор следит, как будут меняться инфляция и рост в ближайшие месяцы.
Последствия для рынков и позиции инвесторов
Если вернуться к оценкам 2025 года, видно, что дилемма ЕЦБ полностью сформировалась. Риск стагфляции (слабый рост или застой при высокой инфляции), с которым чиновники тогда боролись, сейчас стал главной темой для рынков. Период ожидания закончился — решения становятся сложнее.
Инфляция оказалась заметно более устойчивой, чем ожидалось. По предварительной оценке Eurostat за апрель 2026 года годовая инфляция (общий показатель роста цен) составила 2,9%, что всё ещё выше цели 2%. Ещё важнее базовая инфляция, которая остаётся высокой — 3,5% — из‑за сохраняющегося давления со стороны зарплат в секторе услуг. Это сильно усложняет для центробанка обоснование быстрых и крупных снижений ставок.
Одновременно предупреждения о слабом росте, звучавшие в 2025 году, подтвердились. Экономика еврозоны фактически остановилась: в первом квартале рост составил лишь 0,1%. А последний показатель PMI в промышленности (индекс деловой активности на основе опросов компаний; уровень ниже 50 означает спад) снизился до 46,5, что указывает на продолжение сокращения производства. Эта слабость усиливает давление на ЕЦБ, подталкивая к смягчению политики, чтобы избежать рецессии (широкого и заметного спада экономики).
Такая «борьба» между инфляцией и слабым ростом означает, что стоит ожидать высокой волатильности на рынке процентных ставок (резких колебаний ожиданий по ставкам и доходностей). Мы видим смысл в покупке опционов (контрактов, дающих право купить или продать актив по заранее оговорённой цене), которые выигрывают от сильного движения в любую сторону, например стратегии «стрэддл» (одновременная покупка опциона на рост и опциона на падение) на фьючерсах EURIBOR (биржевых контрактах на будущую межбанковскую ставку в евро). Рынок, похоже, закладывает плавный сценарий действий ЕЦБ, но противоречивые данные повышают риск резкого и неожиданного шага.
Мы также рассчитываем на рост наклона кривой доходности (разницы между краткосрочными и долгосрочными ставками/доходностями). Краткосрочные ставки сдерживает риск близкой рецессии: рынок закладывает как минимум одно снижение на 25 базисных пунктов (0,25 процентного пункта) к третьему кварталу. Однако долгосрочные доходности, вероятно, будут более чувствительны к устойчивой угрозе инфляции, что создаёт возможность для сделок, выигрывающих от расширения этого разрыва.
