Счета ЕЦБ по итогам последнего заседания показывают, что политики все больше сосредотачиваются на устойчивых инфляционных рисках: Совет управляющих счел баланс рисков смещенным вверх относительно базовых прогнозов сотрудников. Ожидается, что общая инфляция продолжит расти в течение лета и будет оставаться выше целевого уровня 2% на протяжении первой половины 2027 года, хотя траектория сотрудников уже включает почти три повышения ставки на 25 б.п. Участники также отметили, что если цены на энергоносители не снизятся в соответствии с кривыми фьючерсов, инфляция выше цели может оказаться более устойчивой.
Обсуждение указало на ожидания, что текущий энергетический шок будет менее продолжительным, чем предыдущий эпизод, однако компании и работники реагируют быстрее, поскольку инфляция сильнее учитывается при принятии решений. Политики заявили, что ужесточение финансовых условий с начала войны пока оказало ограниченное сдерживающее влияние на экономическую активность, хотя некоторые сочли, что более высокие долгосрочные доходности и более жесткие стандарты банковского кредитования должны постепенно ограничивать спрос на кредит, давить на инвестиции и охлаждать импульс. В части коммуникации ЕЦБ договорился сохранять нейтральность, избегая сигналов как о затяжном цикле повышений, так и о разовом шаге; евро почти не изменился, EUR/USD вырос на 0,16% — до примерно 1,1435.
Частные опасения ЕЦБ и последствия для рынка
Мы полагаем, что Европейский центральный банк в частном порядке больше обеспокоен инфляцией, чем это следует из его официальных заявлений. Риск заключается в том, что ценовое давление сохранится высоким дольше, что вынудит регулятора действовать более агрессивно, чем сейчас ожидает рынок. Это создает для нас возможность, поскольку текущее рыночное ценообразование может быть излишне самодовольным.
Последнее значение гармонизированного индекса потребительских цен (HICP) в еврозоне за июнь 2026 года составило упрямые 2,8%, практически не демонстрируя признаков возвращения к целевым 2%. При этом базовая инфляция также остается «липкой» выше 2,5%, и опасения ЕЦБ, что инфляция сохранится до 2027 года, выглядят все более обоснованными. Мы считаем, что эти данные поддерживают более «ястребиную» позицию центрального банка позднее в этом году.
Позиционирование на более высокие ставки и рыночную волатильность
С учетом этого прогноза нам следует выстраивать позиции в пользу более высоких краткосрочных ставок в еврозоне. Рынок уже заложил часть ужесточения: фьючерсы на Euribor с поставкой в декабре 2026 года подразумевают ключевую ставку вблизи 3,50%, однако из этих счетов ЕЦБ следует, что конечный уровень может оказаться выше. Мы можем выразить эту точку зрения через позиции в процентных свопах или через шорт по ближайшим фьючерсным контрактам на процентные ставки.
Фокус на ценах на энергию — критическое предупреждение, которое нельзя игнорировать. Европейские цены на природный газ недавно подросли: фьючерсы Dutch TTF на ближайший месяц за последние несколько недель подскочили на 12% — до примерно €42 за мегаватт-час — на фоне опасений по поводу предложения. Если эта тенденция продолжится, она напрямую поддержит более пессимистичный инфляционный сценарий ЕЦБ и усилит аргументы в пользу более высоких ставок.
Попытка ЕЦБ придерживаться «нейтральной коммуникации» создает неопределенность, что обычно ведет к росту рыночной волатильности. Мы можем использовать опционы, чтобы извлечь выгоду из потенциальных ценовых колебаний в ближайшие недели. Например, покупка колл-опционов на EUR/USD дает низкорисковую возможность заработать, если ЕЦБ будет вынужден пойти на неожиданно «ястребиный» шаг.
Эта ситуация напоминает период 2022–2023 годов, когда центральные банки систематически отставали от кривой и вынуждены были повышать ставки более агрессивно, чем ожидалось изначально. История показывает: когда политики настолько обеспокоены рисками ускорения инфляции, они в итоге переходят к действиям. Мы ожидаем, что летом рынок постепенно начнет осознавать эту реальность.
