USD/COP торгуется вблизи 3 220, оставаясь почти на 37% ниже пика конца 2022 года на уровне 5 118; только за июль пара снизилась примерно на 5%. Движение часто объясняют избирательным циклом в Колумбии, однако ралли началось примерно в декабре 2024 года — более чем за год до голосования, когда опросы по-прежнему указывали на сохранение власти левых. Данные того периода отражают улучшение положения домохозяйств: уровень бедности снизился с 36,6% в 2022 году до 28,0% в 2025 году; при этом около 1,8 млн человек вышли из бедности в последний год, а безработица в конце 2024 года опускалась до многолетних месячных минимумов около 8%. Инфляция также замедлилась: с более чем 13% в начале 2023 года до примерно 5% к 2025 году, хотя затем стабилизировалась около 5,7% при целевом уровне 3%.
Ключевым драйвером выступал carry trade. Banco de la República удерживал ставки высокими и снижал их медленно, поддерживая один из самых привлекательных carry-профилей среди валют EM на фоне ослабления доллара из‑за ожиданий смягчения политики ФРС; итоги выборов позднее лишь добавили импульс, а не стали отправной точкой. При этом фискальные показатели ухудшались: дефицит центрального правительства расширился до 6,7% ВВП в 2024 году, а чистый госдолг вырос до 59,3% ВВП — выше якорного уровня 55%; действие бюджетного правила приостановлено до 2027 года, а Moody’s и S&P понизили рейтинг Колумбии ниже инвестиционного уровня. С технической точки зрения USD/COP приближается к глубоко перепроданным значениям; базовый сценарий — 3 400–3 700 к концу года. Дальнейшее укрепление песо выводит в фокус 2 800–3 000, при долгосрочной поддержке в районе 2 600.
Драйверы укрепления колумбийского песо
Сейчас колумбийское песо торгуется на многолетних максимумах: USD/COP держится около 3 220 после падения на 5% в июле. Хотя многие связывают это ралли с недавними «дружественными рынку» электоральными сдвигами, данные показывают, что импульс фактически возник в конце 2024 года. Мы считаем, что участникам рынка деривативов следует готовиться к тому, что агрессивный нисходящий тренд USD/COP в ближайшие недели начнет затухать и развернется.
Главным мотором укрепления песо стали высокие ставки в Колумбии, сформировавшие одну из наиболее доходных carry-стратегий среди развивающихся рынков. Однако на фоне того, что внутренняя инфляция «застыла» около 5,7%, а на центробанк усиливается давление в пользу смягчения, это преимущество по доходности будет сокращаться. Мы ожидаем, что carry-трейдеры начнут сворачивать позиции по мере уменьшения премии за удержание песо.
Фискальные риски и торговые рекомендации
Также необходимо оценивать базовое состояние госфинансов, которое подает тревожные сигналы, несмотря на сильные показатели занятости. Дефицит центрального правительства Колумбии недавно расширился до 6,7% ВВП, а чистый госдолг поднялся до 59,3% ВВП — заметно выше якоря бюджетного правила. Эти структурные уязвимости, вероятно, спровоцируют резкую валютную коррекцию по мере того, как иностранные инвесторы вновь сфокусируются на кредитных рейтингах.
На ближайшие недели мы рекомендуем трейдерам деривативов начинать покупку колл-опционов на USD/COP, чтобы воспользоваться ожидаемым отскоком к диапазону 3 400–3 700 к концу года. Хотя продолжение ралли песо может временно опустить пару к долгосрочной поддержке вблизи 3 000, соотношение риск/доходность в существенной степени благоприятствует позиционированию на восстановление доллара. Использование колл-спредов поможет ограничить затраты на премию при сохранении ставки на неизбежную «фискальную проверку реальностью».
